20230824-兴证国际证券-中国人寿-02628.HK-2023H1新业务价值双位数增长_5页_859kb

中国人寿证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国人寿（02628.HK）在2023年上半年的财务表现、行业地位及未来预期进行分析，并给出“增持”评级，目标价为14.16港元，预期升幅为25.3%。报告指出，中国人寿作为寿险龙头，具备较强的市场竞争力和广泛的客户基础，当前人身险行业正处于企稳筑底阶段，看好其未来表现。

主要观点

• 行业地位稳固：中国人寿在寿险领域占据领先地位，市占率高，具备广泛的大众客群基础。
• 行业趋势判断：当前人身险行业处于企稳筑底阶段，寿险龙头表现稳健。
• 财务表现：2023年上半年，公司总保费同比增长6.9%，新业务价值同比增长19.9%，显示业务结构优化。
• 投资收益稳定：2023H1净投资收益率为3.31%，总投资收益率为3.33%，投资收益表现稳健。
• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价14.16港元，对应2023-2025年PEV分别为0.27、0.24、0.21倍。

关键信息

市场数据（2023/8/23）

财务预测（2022A至2025E）

投资要点

• 业务结构优化：2023年上半年，总保费达4,701.15亿元，同比上升6.9%；新单保费为1,712.13亿元，同比上升22.9%；首年期交保费为974.18亿元，同比上升22.0%。
• 十年期及以上首年期交保费占比提升：十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重同比提升2.13个百分点，业务结构优化明显。
• 新业务价值增长：上半年新业务价值达308.64亿元，同比上升19.9%。
• 会计准则变更影响：2023年1月1日起，公司H股采用IFRS9和IFRS17编制中期业绩报告，导致净利润差异。

投资收益情况

• 投资资产规模：截至2023年6月30日，投资资产达5.39万亿元。
• 净投资收益率：3.31%
• 总投资收益率：3.33%

风险提示

• 资本市场波动
• 保费增速不达预期
• 保险行业政策变化
• 外资进入带来的经营风险

结构优化与业务增长

• 新业务价值增长显著：2023H1新业务价值同比增长19.9%，预计2023-2025年将继续保持双位数增长。
• 个险板块表现：个险板块总保费同比增长2.7%，十年期及以上首年期交保费占比提升至48.62%。
• 内含价值稳步增长：内含价值增速分别为2.29%、12.35%、12.90%、13.43%，显示公司资产质量良好。

财务指标分析

• 净利润波动：2022A净利润为33,514亿元，2023E为25,756亿元，2024E为33,924亿元，2025E为38,429亿元。
• 每股收益变化：2022A为1.14元，2023E为0.87元，2024E为1.15元，2025E为1.30元。
• 净资产收益率：2022A为7.01%，预计2023-2025年分别为5.10%、5.88%、6.13%。

结论

中国人寿作为寿险龙头，具备较强的市场竞争力和业务结构优化能力。尽管2023E净利润有所下降，但新业务价值持续增长，且内含价值稳步提升。公司未来表现值得期待，建议投资者关注。