20150504-华泰证券-黑芝麻-000716.SZ-深度报告_新产品进入放量阶段_业绩持续向好_20页_1017kb

报告摘要

南方食品（000716）深度研究报告总结

核心内容

南方食品（000716）是一家以黑芝麻产业为主、物流为辅的食品饮料企业，成立于1993年，1997年上市。公司主要产品包括黑芝麻糊、黑芝麻乳、黑芝麻露、纯豆粉、豆浆粉、爱心杯等，其中黑芝麻糊占公司销售额的55.94%，是公司最主要的收入来源。2015年5月，公司首次获得“买入”投资评级，合理价格区间为30元，当前股价为21.70元。

主要观点

行业前景广阔
植物蛋白饮料是软饮料行业中增速最快的子行业，2007-2014年年均增速达29.6%，远高于软饮料行业20.5%的复合增速。随着消费者健康意识增强，植物蛋白饮料将继续挤占碳酸饮料及其他饮料市场份额。
新产品芝麻乳表现亮眼
南方食品于2013年推出黑芝麻乳，是市场上唯一一款黑芝麻压榨饮料，具有独特的“黑营养”概念。公司通过电商渠道率先推广，预计2015年销售额可达4.5亿元，未来三年有望保持年均50%以上的增速。其市场空间预计在20-30亿元之间。
老产品稳定发展
黑芝麻糊作为公司传统产品，目前市场占有率约50%，主要面向家庭消费，目标群体为儿童和中老年人。预计未来三年其销售额增速保持在10%左右，主要依靠渠道下沉和产品升级带来的价格提升。
公司治理与激励机制
公司于2014年实施股权激励计划，要求未来三年分别实现40%、30%和30%的营收增长，显示出管理层对公司发展的高度关注和信心。大股东广西黑五类食品集团在2014年以相对高价认购2.4亿股权，进一步巩固了其对公司的支持。
盈利能力提升空间大
2014年公司净利润为6200万元，同比增长51.28%。随着芝麻乳销售规模扩大，毛利率有望从当前31.54%提升至40%以上。公司销售净利率也在稳步上升，2014年为4.13%，预计未来三年将逐步提高。
盈利预测与估值
预计2015-2017年公司EPS分别为0.36元、0.54元和0.80元，对应2015年PE为55倍。由于公司处于快速成长期，当前PE偏高，但未来三年业绩有望大幅增长，估值将下降。

关键信息

产品结构
公司主要产品包括黑芝麻糊、黑芝麻乳、黑芝麻露、纯豆粉、豆浆粉、爱心杯等。其中黑芝麻糊占公司销售额的55.94%，黑芝麻乳占14.22%。
股权结构
公司总股本为3.19亿股，流通A股1.71亿股，控股股东为广西黑五类食品集团，实际控制人为李氏家族。
产能规划
公司目前拥有10.5万吨糊类产品产能，2014年通过定向增发筹集9.5亿元，用于建设南昌和滁州芝麻乳生产基地，分别具备7.5万吨和15万吨产能，预计2015年南昌投产，2016年滁州投产一半，2017年全部投产。
销售渠道
公司以经销为主，同时积极拓展电商渠道，1号店、京东、天猫等平台均有铺货。通过网络推广和促销活动，黑芝麻乳的市场接受度不断提升。
市场竞争力
黑芝麻乳在产品功能、品牌定位和渠道拓展方面具备核心竞争力。其“黑营养”概念在市场上具有独特性，与同类产品相比，具有更高的市场占有率。
财务表现
2014年公司营业收入为14.98亿元，同比增长14.71%；净利润为6200万元，同比增长51.28%。预计2015-2017年营业收入分别为18.36亿元、22.30亿元和26.88亿元，净利润分别为11200万元、16300万元和23000万元。
风险提示
新产品销售不达预期、食品安全问题爆发是主要风险因素。