20140304-东北证券-黑芝麻-000716.SZ-轻装上阵_老品保增长_新品创空间_19页_1mb

南方食品（000716）深度报告总结

核心内容

南方食品是一家以黑芝麻产品为主导的食品加工制造企业，其“南方”品牌在国内黑芝麻糊市场占据领先地位，拥有较高的市场占有率。公司通过持续的产品创新和渠道拓展，实现了业务的稳步增长，并在解决历史遗留问题后进入经营拐点。未来几年，公司有望实现较高的收入和利润增长，尤其在新品芝麻乳的推动下，将打开新的营收增长空间。

主要观点

• 品牌与市场地位：南方食品是黑五类产品中的绝对龙头公司，其“南方”品牌具有很强的品牌力，是国内糊类食品行业的第一品牌。
• 历史问题解决：公司曾多次重组失败，但通过定向增发和大股东现金认购，解决了历史遗留问题，管理层得以专注于主业发展，公司进入新的增长阶段。
• 产品结构升级：公司从单一的芝麻糊产品向芝麻类饮品（如芝麻露/乳）转型，打开新的营收天花板。芝麻乳作为新品，预计在1-2年内实现3亿的收入规模。
• 市场前景广阔：植物蛋白饮料行业符合健康养生趋势，未来5-10年仍将保持年均15%-20%的增速，南方食品在该领域具有良好的发展潜力。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年净利润分别为0.43亿、0.86亿和1.40亿元，对应EPS分别为0.18元、0.35元和0.57元，支持14年35-40倍PE，合理股价为12.25元-14.00元。
• 渠道与产品多元化：公司渠道下沉至二三线城市和县乡市场，袋装与杯装产品形成互补，提升产品便捷性与市场覆盖面。
• 产能与原料供应：公司产能充足，原料供应稳定，具备进一步扩张的能力。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

• 收入增长：预计2013-2015年营业收入分别为12.91亿、16.06亿和19.65亿元，增速分别为101.26%、24.42%和22.32%。
• 净利润增长：预计2013-2015年净利润分别为0.43亿、0.86亿和1.40亿元，增速分别为133.84%、98.57%和62.54%。
• 毛利率提升：预计毛利率将逐步提升至34.64%，主要受益于新品芝麻乳的规模化生产和成本控制。
• 费用率变化：销售费用率下降，财务费用率因增发完成而减少，管理费用率保持稳定。

产品与市场

• 老品芝麻糊：袋装芝麻糊持续稳定增长，市场占有率超过50%，主要面向家庭消费，目标群体为中老年和儿童。
• 新品芝麻乳：2013年推出，定位家庭食用，强调黑营养，未来1-2年内预计达到3亿收入规模。
• 渠道下沉：袋装产品主要在商超销售，杯装产品则拓展至便利店、餐饮等渠道，提升市场覆盖面。
• 产品定位：袋装与杯装产品形成互补，提高整体市场竞争力。

行业分析

• 植物蛋白饮料行业：符合健康趋势，未来5-10年仍将保持年均15%-20%的增速，黑芝麻类产品具有较大的市场潜力。
• 行业集中度提升：随着消费者对食品安全的关注，行业集中度将进一步提高，龙头公司有望获得更高的增长速度。
• 竞争格局：尽管其他品牌如承德露露、六个核桃等已占据一定市场份额，但南方食品仍具有较强的品牌优势和市场拓展能力。

风险提示

• 原材料价格上行风险：黑芝麻、包装物等原材料价格上涨可能影响成本和毛利率。
• 市场经营风险：市场竞争加剧，新产品的市场接受度存在不确定性。
• 食品安全问题：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成负面影响。

投资建议

公司处于经营拐点，未来增长潜力大，预计2014年EPS为0.35元，对应35-40倍PE，合理股价为12.25元-14.00元。投资评级为推荐，未来6-12个月内持有收益有望超过市场平均收益15%以上。