智能驾驶芯片行业专题：智能驾驶进入快车道，地平线机器人-W和黑芝麻智能的投资价值分析_58页_5mb

智能驾驶芯片行业专题：地平线机器人-W与黑芝麻智能的投资价值分析

核心观点

智能驾驶芯片行业进入高速发展快车道，市场规模有望从2023年的275亿元增长至2028年的925亿元，CAGR达27.5%。中国本土芯片厂商地平线机器人-W和黑芝麻智能在技术创新、客户合作与市场规模方面表现突出，具备长期投资价值。推荐“优于大市”评级。

行业趋势

• 市场空间：全球ADAS SoC市场规模2030年预计达454亿元人民币，本土厂商份额持续提升。
• 技术驱动：SoC芯片替代MCU成为趋势，算力需求从个位TOPS向百位TOPS演进，国产化加速。
• 政策支持：中国智能网联汽车政策密集出台，推动L3级及更高阶自动驾驶商业化。

地平线机器人-W：主动安全与高阶自动驾驶龙头

• 产品布局：征程系列芯片覆盖L0-L4，推出HorizonMono、HorizonPilot、HorizonSuperDrive解决方案，满足不同层级需求。
• 客户生态：已与超40家车企达成290余款车型定点，客户包括大众、比亚迪、理想等头部企业。
• 财务表现：2023年营收155亿元，同比增长71%，毛利率70.5%。2024H1营收93亿元，毛利率提升至79%。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收增速45-58%，净利润逐步改善，2026年净利或转正。
• 估值：基于高成长性，给予2025年PS估值区间6.16-7.19港元/股。

黑芝麻智能：跨域融合与国产替代先锋

• 产品矩阵：华山A系列专注自动驾驶，武当C系列实现舱驾融合，覆盖L2-L4场景。
• 客户拓展：合作客户包括吉利、东风、博世等，智能影像解决方案进入消费电子领域。
• 财务表现：2023年营收31亿元，同比增长89%，毛利率提升至25%。2024H1营收18亿元，净利润扭亏。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收增速54-57%，毛利率稳定在48-50%。
• 估值：给予2025年PS估值区间2.90-3.17元/股。

风险提示

1. 估值风险：公司尚未盈利，高估值依赖成长性假设。
2. 技术风险：自动驾驶算法复杂度高，量产验证存在不确定性。
3. 政策与竞争风险：行业政策变化及巨头价格战可能影响盈利空间。

投资建议

关注国产智能驾驶芯片龙头的投资机会：

• 地平线：重点推荐，受益于高级辅助驾驶与高阶自动驾驶需求爆发。
• 黑芝麻智能：建议买入，国产替代加速，跨域融合芯片技术领先。

目标价区间：地平线-W（6.16-7.19港元/股），黑芝麻智能（2.90-3.17元/股）。