20171026-华泰证券-黑芝麻-000716.SZ-主业重回增长_静待定增项目推进_4页_843kb

黑芝麻（000716）2017年三季报点评总结

核心内容

黑芝麻（000716）于2017年10月26日发布三季报，前3季度实现营业收入14.96亿元，同比增长27.18%；归属于母公司的净利润0.91亿元，同比增长50.06%。公司业绩基本符合预期，主业重回增长轨道，同时积极推进收购礼多多事项。

主要观点

• 业绩增长：公司2017年前三季度业绩表现良好，营收与净利润均实现显著增长，其中第三季度单季净利润同比增长61.34%，显示出较强的盈利能力。
• 库存压力缓解：2016年第四季度由于定制产品临期导致库存压力较大，毛利率下滑至23.33%。但经过库存处理，2017年第三季度存货规模下降15%，为公司轻装上阵奠定了基础。
• 收购礼多多：公司于2017年8月以7亿元对价收购礼多多，后者为电商经销服务提供商，拥有光明、蒙牛、费列罗等品牌线上代理权。交易估值为动态PS约0.60，动态PE约10，附带业绩承诺条款，未来三年礼多多归母净利润分别不低于6000万元、7500万元和9000万元，将增强公司业绩弹性。
• 股权激励计划：公司推出针对94名核心团队的股权激励计划，授予2000万份股票期权，约占公司总股本的3.1367%。激励目标为2017-2019年扣非净利润分别达到2.50亿元、2.75亿元和3.30亿元，进一步增强团队凝聚力。
• 投资评级：维持“买入”评级，合理价格区间为10.85~11.78元，目标价范围与公司未来盈利预期相匹配。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：6.52元
• 合理价格区间：10.85~11.78元
• 历史PE-Bands与PB-Bands图示显示公司估值处于合理区间内。

财务数据概览

• 营业收入：2017年前三季度为14.96亿元，同比增长27.18%；预计2017-2019年分别为29.31亿元、34.30亿元和38.64亿元。
• 净利润：2017年前三季度为0.91亿元，同比增长50.06%；预计2017-2019年分别为20.49亿元、23.97亿元和25.86亿元。
• EPS预测：2017-2019年分别为0.32元、0.38元和0.41元。
• PE预测：2017-2019年分别为20.29倍、17.34倍和16.07倍，显示估值逐步下降趋势。
• PB预测：2017-2019年分别为2.10倍、1.91倍和1.73倍，显示公司资产价值逐步提升。
• EV/EBITDA：2017-2019年分别为14.59倍、12.84倍和12.24倍，反映公司估值逐步优化。

财务比率

• 毛利率：2017年前三季度为31.34%，较2016年提升。
• 净利率：2017年前三季度为6.99%，保持稳定。
• ROE：2017年前三季度为10.34%，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率：2017年前三季度为43.30%，较2016年略有上升，但整体可控。
• 流动比率：2017年前三季度为1.37，显示公司短期偿债能力良好。
• 速动比率：2017年前三季度为1.07，较2016年有所改善。
• 总资产周转率：2017年前三季度为0.87，显示资产使用效率提升。

风险提示

• 糊类产品需求不达预期
• 定增项目推进不达预期
• 食品安全问题

结论

黑芝麻在经历2016年去库存后，2017年主业表现强劲，业绩增长显著。公司通过收购礼多多进一步拓展线上渠道，提升新品推广效率。股权激励计划有助于增强核心团队的凝聚力，为公司长期发展提供动力。维持“买入”评级，合理价格区间为10.85~11.78元，投资者可关注公司未来业绩表现及定增项目进展。