20150424-安信证券-黑芝麻-000716.SZ-液饮大战略_再造一个黑芝麻_24页_1mb

黑芝麻（000716.SZ）深度分析总结

核心内容

黑芝麻公司作为拥有30年历史的健康食品品牌，正通过“液饮大战略”向植物蛋白饮料领域延伸，尤其是黑芝麻乳。公司依托在黑芝麻产业链上的深厚积累和品牌优势，期望在植物蛋白饮料市场中占据主导地位，并通过定增、股权激励及产业并购基金等举措优化治理结构和推动外延式发展。

主要观点

• 品牌与产品力：黑芝麻乳凭借其独特的营养价值（如补钙、降血压、乌发润发、养颜润肤等）在植物蛋白饮料市场形成护城河，具备较强的差异化竞争优势。
• 营销策略调整：公司对营销渠道策略进行了全方位立体式调整，强化终端市场拉动，提升经销商和销售团队的销售动力，从而提升新品推广效率。
• 战略与增长预期：公司通过黑芝麻乳打造大单品，结合成立产业并购基金，有望实现内生与外延双轮驱动，推动业绩快速增长。
• 财务预测：预计2015-2017年公司收入增速分别为27.2%、23.1%、21.7%，净利润增速分别为142.9%、32.7%、34.3%，EPS分别为0.47元、0.63元、0.85元，成长性突出。
• 估值与投资建议：基于16年50倍PE估值，上调6个月目标价至31.5元，维持买入-A投资评级。

关键信息

• 行业背景：植物蛋白饮料行业年均增速达23.2%，已成为千亿级别市场，且未来仍有望保持15%以上的增长。
• 市场集中度：行业集中度偏低，没有形成垄断，公司有望凭借品牌和渠道优势在细分市场中占据主导。
• 产品差异化：黑芝麻乳颜色呈灰色，采用黑色罐装，与传统乳白色饮品形成明显区分，有助于品牌识别。
• 渠道创新：公司已开始布局电商渠道，尝试与怡亚通等渠道服务商合作，以加速产品下沉和销售放量。
• 股权激励：2014年11月完成股权激励计划，覆盖高管和骨干人员，激励条件高，体现了管理层与股东利益的一致性。

财务数据概览

战略与成长路径

• 内生增长：黑芝麻乳作为大单品，预计销量将快速增长，未来有望突破20亿元甚至更高。
• 外延发展：通过成立产业并购基金，公司可以借助外脑资源，进行产业链上下游的并购，拓展业务边界。
• 渠道优化：公司通过渠道策略调整，将营销重心从经销商转移至终端，增强产品动销能力。
• 治理结构：定增和股权激励落地，优化公司治理结构，提升管理层和股东利益一致性。

风险提示

• 新品黑芝麻乳市场动销情况可能低于预期。
• 食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。

未来展望

公司通过品牌力、产品力、渠道力和治理结构的优化，有望在未来三年实现快速增长，特别是在黑芝麻乳产品和产业并购基金的支持下，进一步巩固其在植物蛋白饮料市场的领先地位。