20141223-信达证券-林洋能源-601222.SH-具有深厚电力根基的光伏电站龙头_31页_2mb

林洋电子（601222.sh）深度报告总结

核心内容

林洋电子是一家具有深厚电力根基的光伏电站龙头，公司成立于1995年，2010年改制为股份有限公司，专注于电子式电能表及用电信息管理系统及终端产品的研发、生产和销售，是国内电能表行业的龙头企业。公司于2012年开始布局光伏和LED业务，标志着其进入第二次创业期。凭借在电表业务中的优势，公司具备良好的现金流和市场基础，同时拥有丰富的光伏产业经验，为光伏业务的拓展提供了有力支撑。

主要观点

• 电表业务稳固，为新业务提供支撑：林洋电子在国家电网的招标中连续多年位列前三，具备较强的竞争力。预计智能电表市场稳定增长，公司集中度进一步提升，有望获得更大市场份额。
• 光伏业务优势明显：公司已具备成熟的光伏运营经验，拥有多个光伏电站项目储备，尤其在分布式光伏领域表现突出。公司已设立多个子公司和孙公司，推进光伏业务发展。
• LED业务前景广阔：LED照明是继白炽灯、荧光灯之后的又一次光源革命，公司已设立专门子公司拓展该业务，预计未来将成重要利润来源。
• 政策与市场推动光伏发展：国家出台多项支持光伏产业发展的政策，分布式光伏发展迅速，公司有望受益于政策红利和市场需求。

关键信息

光伏业务发展

• 公司已签署多个光伏电站战略合作协议和投资协议，包括江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区。
• 公司通过设立江苏林洋新能源科技有限公司和江苏林洋光伏科技有限公司，进一步拓展光伏业务。
• 公司计划建设200MW集中式和80MW分布式太阳能光伏发电项目，预计能动用约50亿资金，撬动2GW左右的电站。

电表业务发展

• 电能表业务是公司主要收入来源，2013年收入占比达93.8%，营业利润占比达95.2%。
• 公司在智能电表市场中占据领先地位，2013年中标金额超过8.5亿元，预计未来电表需求稳定增长。
• 公司产品线覆盖电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品，出口市场表现良好。

LED业务发展

• 公司于2012年设立江苏林洋照明科技有限公司，专注于LED照明产品及工程业务。
• 2013年LED业务实现营收0.37亿元，毛利率高于电表业务。
• 2014年公司对LED业务增资，注册资本增加到10500万元，进一步增强其发展能力。

盈利预测与投资评级

• 按现有股本，预计公司2014-2016年EPS分别为1.29、1.67、2.03元。
• 给予公司2015年21倍市盈率，对应目标价为35.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

• 光伏业务拓展低于预期。
• 电表投资低于预期。
• 竞争导致盈利能力下降。
• 应收账款等财务风险。

表格概览

图表概览

• 图1：林洋电子发展历史
• 图2：公司产品线总体情况
• 图3：公司历年收入结构变化
• 图4：公司营业收入结构（2013年）
• 图5：公司营业利润结构（2013年）
• 图6：公司收入稳定增长
• 图7：公司股权结构（2014年中报）
• 图8：林洋电子子公司及合营公司
• 图9：公司具有较强的市场地位，光伏业务强势拓展
• 图10：2010年，林洋新能源（现HSOL）跻身世界十大组件供应商
• 图11：光伏行业仍在复苏
• 图12：全球发电量将稳步增长
• 图13：全球光伏装机容量具有较大增长空间
• 图14：我国分布式光伏发展空间巨大
• 图15：2012年新增并网系统分布式占比（德国：2011）
• 图16：我国电能表发展阶段
• 图17：2012-2014年国网统一招标电能表的智能化率
• 图18：国家电网智能电网建设规划
• 图19：国内电能表及用电信息采集系统行业增长情况
• 图20：我国电能表外销情况
• 图21：林洋电子国家电网中标情况（2011年-2014年）
• 图22：林洋电子与浩宁达公司电表业务对比
• 图23：林洋电子公司出口收入情况
• 图24：浩宁达公司出口收入情况
• 图25：公司三项费用率总和较为稳定

总结

林洋电子依托其在电表业务中的优势，积极拓展光伏和LED等新兴产业，显示出其在新能源领域的强劲发展潜力。公司已具备成熟的光伏业务经验，并在多个地区布局分布式光伏项目。随着政策支持和市场需求的增加，光伏业务有望成为新的增长点。同时，公司LED业务也展现出良好增长态势，预计未来将成为重要的利润来源。整体来看，林洋电子具备良好的盈利能力和市场地位，为投资者提供了长期关注的价值。