20180418-招商证券-林洋能源-601222.SH-业绩高增长_光伏电站贡献显著_14页_2mb

报告摘要

林洋能源（601222.SH）投资分析总结

核心内容

林洋能源在2017年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到35.9亿元，同比增长15.2%；归上净利润为6.86亿元，同比增长47.06%。公司通过光伏发电业务的快速增长，带动了毛利率、净利率和ROE的显著提升。当前股价为7.36元，目标估值为10-11元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩增长稳健
- 2017年营业收入同比增长15.2%，归上净利润同比增长47.06%。
- 毛利率提升6个点至36.9%，净利率提升4个点至19.91%，ROE回升至7.4%以上。
- 财务费用增长较快，同比增长308.07%，主要由于光伏电站开发新增贷款和可转债财务费用影响，但财务费用率仍保持在较低水平（3.22%）。
光伏电站成为主要利润来源
- 截至2017年底，公司并网光伏电站容量达1.3GW，其中除内蒙古135MW外，其余为分布式电站，电站资产优质，上网电量有保障。
- 光伏电站毛利率约70%，预计贡献净利润5亿以上，占公司总净利润的70%以上。
- 公司固定资产增至80亿，其中光伏电站转固23.6亿，光伏资产在建工程全年增加17.7亿。
光伏EPC业务将带动业绩增长
- 公司已与中广核安徽分公司签署合作框架协议，计划在2019年累计完成1GW项目合作，EPC业务预计在2018年逐步展开。
- 公司与三峡新能源华东分公司也签署战略合作框架协议，有望承接EPC项目。
- 公司与法国ENGIE、新加坡SUNSEAP等知名企业开展合作，拓展新能源业务模式。
表计业务实现海外市场突破
- 2017年海外业务收入3.4亿元，同比增长283%，毛利6700万元，同比增长325%。
- 公司采取自主品牌直销和与兰吉尔合作的模式，重点布局中东、亚太、欧洲和拉美市场。
- 公司手握3041万美元海外订单，海外市场潜力较大，成为公司表计业务增长的重要来源。
行业前景与估值
- 全球智能电表渗透率持续提升，预计2020年将达60%，公司表计业务受益于该趋势。
- 公司2018年2季度起有望实现业绩快速增长，目标价调整为10-11元。
- 当前PE为18.9，PB为1.4，估值处于合理区间，具备投资价值。

关键信息

主要股东：启东市华虹电子有限，持股比例35.25%。
主要财务数据：
- 2017年营业收入35.9亿元，归上净利润6.86亿元。
- 毛利率36.9%，净利率19.91%，ROE7.4%。
- 总股本176,569万股，总市值130亿元，流通市值128亿元。
资产负债率：2017年为43.6%，较前三年有所上升，但仍低于行业平均水平。
经营性现金流：2017年经营净现金流同比增长3倍，达到8亿元。
研发投入：2017年研发费用为107.57百万元，占营收比例3.0%。
海外订单：公司手握3041万美元海外订单，海外业务增长显著。
风险提示：
- 电站开发进度低于预期可能导致净利润下降。
- 分布式光伏行业发展受限可能影响公司业绩。

图表目录

图1：公司毛利润结构变动
图2：光伏类固定资产（百万元）
图3：公司资产负债率以及经营性现金流情况（百万元）
图4：公司电站并网规模（GW）
图5：全球各地区智能电表配装比率
图6：公司电表业务营业收入（百万元）以及毛利率
图7：公司海内外业务分布（百万元）
图8：林洋能源历史PE Band
图9：林洋能源历史PB Band

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3115	3588	5110	6709	5281
营业利润（百万元）	534	758	1061	1215	1050
净利润（百万元）	474	686	963	1104	953
毛利率	30.9%	36.9%	35.8%	34.4%	39.5%
净利率	15.2%	19.1%	18.9%	16.5%	18.0%
ROE	5.8%	7.4%	11.3%	15.5%	16.3%
PE	27.4	18.9	13.5	11.8	13.6
PB	1.6	1.4	1.5	1.8	2.2