20220513-浙商证券-神州控股-00861.HK-神州控股深度报告_聚焦大数据业务_盈利水平提升_业绩高速增长可期_19页_2mb

神州控股深度报告总结

核心内容

神州控股（0861.HK）是一家深耕政府、金融、供应链领域的数字化转型服务商，自2000年成立以来，2001年在香港上市。公司近年来重点发力大数据业务，通过打造智数中枢、智数中台、智数孪生三大产品族，提升盈利水平并实现业绩高速增长。同时，公司智慧供应链业务通过大数据技术赋能，提供一体化供应链服务，助力全国统一大市场建设。

主要观点

• 大数据业务为核心增长点：公司大数据产品及解决方案业务毛利率高达83%，2020-2021年复合增长率达81%，预计未来三年将继续保持高速增长，带动整体盈利水平提升。
• 传统业务逐步收缩：尽管传统集成业务仍占收入主导地位（占比57%），但公司正战略性收缩低毛利的传统服务业务，以提升整体盈利能力。
• 智慧供应链价值凸显：随着全国统一大市场建设的推进，公司智慧供应链业务有望进一步发展，为持续增长提供支撑。
• 市场前景广阔：政府和金融行业大数据应用市场增速较快，预计2020-2025年金融行业大数据应用CAGR将达28%。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为254.17亿港元、306.66亿港元和364.89亿港元，归母净利润分别为10.65亿港元、15.23亿港元和21.06亿港元，EPS分别为0.64港元、0.91港元和1.26港元。
• 估值合理：公司当前PE为12倍，2022年PE为6倍，2023年PE为4倍，2024年PE为3倍。给予公司2022年13倍PE，对应市值138.41亿港元，目标价8.27港元/股，目标价空间为134.28%。

关键信息

大数据产品及解决方案

• 产品族：智数中枢、智数中台、智数孪生。
• 应用场景：城市、供应链、金融科技、农业等。
• 收入增长：2020-2021年复合增长率81%，2021年同比增长102%。
• 毛利率：2021年毛利率达83%，预计2022-2024年毛利率分别为34%、35%、36%。

智数中枢产品

• Sysnet产品：解决互联互通难题，提供智能生成API和构建微应用的集成能力。
• 燕云DaaS产品：满足大数据提取、分析需求，具备无需源代码和原厂商支持的优势，毛利率达92%。

智数中台产品

• 产品族：数据治理、数据管理、数据智能、数据流通、数据安全。
• 收入增长：2021年产品收入增长115%，毛利率达81%。
• 功能特点：提供数据质量检核、数据资产梳理、数据生命周期保护等能力。

智数孪生产品

• 应用场景：城市综合决策、智能管理、设施选址等。
• 功能特点：具备多源异构数据融合、自动化建模、仿真模拟能力等。
• 案例落地：长春净月区数字孪生项目，提供智慧工地、智慧管网、精准供热等服务。

智慧供应链业务

• 业务形态：2B和2C两种，提供产销量预测、一体化供应链服务等。
• 市场前景：预计2022-2025年中国端到端供应链管理服务商市场规模复合增长率达11.9%，2025年市场规模约为3.14万亿元。
• 客户案例：延庆智慧环保项目，融合燕云DaaS和数据中台，实现跨平台数据汇聚与治理。

盈利预测

估值分析

• 可比公司：中软国际、中国民航信息网络。
• PE：2022-2024年可比公司平均PE分别为20倍、13倍、11倍。
• 神州控股PE：2022年PE为6倍，2023年PE为4倍，2024年PE为3倍。
• 目标价：8.27港元/股，对应市值138.41亿港元，目标价空间为134.28%。
• 投资评级：买入。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能影响公司订单获取和毛利率。
• 人力成本上涨：可能对公司毛利率和净利率产生不利影响。
• 大数据业务发展不及预期：可能影响公司整体营收和毛利率。

财务摘要

结论

神州控股在大数据业务方面展现出强劲的增长潜力和盈利能力，未来三年预计将持续增长。公司智慧供应链业务在统一大市场建设背景下具有广阔的发展前景。尽管存在市场竞争加剧、人力成本上涨等风险，但公司凭借深厚的客户基础和技术优势，有望实现业绩的持续增长。投资评级为“买入”，目标价空间较大，值得关注。