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公司研究总结：阿里巴巴-SW（9988.HK）2023财年三季报点评

核心内容

阿里巴巴-SW（9988.HK）在2023财年三季报中展示了良好的经营效率提升和盈利能力改善。尽管整体营收增长缓慢，但归属于普通股股东的净利润同比大幅增长，显示出公司在成本控制和业务优化方面的成效。

主要观点

• 营收与利润表现
  1-3QFY2023实现营业收入6604.87亿元，同比增长1.77%；归属于普通股股东净利润489.93亿元，同比增长69.06%。
  3QFY2023实现营业收入2477.56亿元，同比增长2.13%；归属于普通股股东净利润468.15亿元，同比增长69.06%。
  非公认会计准则净利润1140.04亿元，同比增长11.89%。

• 毛利率与费用率变化
  1-3QFY2023综合毛利率为37.79%，同比下降0.50个百分点；3QFY2023毛利率为39.45%，同比下降0.09个百分点。
  期间费用率同比下降2.02个百分点，其中销售费用率下降2.37个百分点，管理费用率上升0.67个百分点，研发费用率下降0.37个百分点，财务费用率上升0.06个百分点。
  3QFY2023期间费用率为22.61%，同比下降2.97个百分点。

• 股票回购
  3QFY2023公司回购约33亿美元，相当于45.4百万股美国存托股，目前剩余213亿美元回购额度，有效期至2025年3月。

• 盈利预测调整
  由于3QFY2023业绩超预期，尤其是净利润的显著增长，公司上调FY2023/FY2024/FY2025非公认会计准则下的净利润预测分别为2%、10%、12%，调整后预测为1402.45/1663.39/1844.65亿元。

• 维持“增持”评级
  鉴于公司经营效率提升和盈利表现，分析师维持“增持”评级，认为公司有望受益于消费复苏和平台经济规范化发展。

关键信息

• 分部业绩回顾

  • 中国商业：淘宝和天猫GMV同比低单位数下降，其中服饰品类需求疲软，但消费电子、保健品、宠物护理和生鲜产品GMV同比提升。
  • 国际商业：来自Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz的整体订单量同比增长3%。
  • 本地生活服务：整体订单量同比持平，饿了么GMV正增长，UE模型持续盈利。
  • 菜鸟：总收入中72%来自外部客户，新增五个国际分拣中心，海外分拣中心总数增至15个。
  • 云业务：来自非互联网行业的客户收入同比增长9%，占阿里云总收入的53%。
  • 数字媒体及娱乐：优酷日均付费用户规模同比增长2%。

• 财务指标

  • 盈利能力：毛利率从41.28%降至37.60%，EBIT率从23.76%降至14.39%，归母净利润率从20.99%提升至9.52%。
  • 偿债能力：资产负债率保持在36%-37%之间，流动比率和速动比率均有所提升。
  • 费用率：销售及营销开支从11.36%降至12.00%，研发开支从7.70%降至4.40%，一般及行政开支从7.98%降至6.50%。

• 市场数据

  • 总股本：211.80亿股
  • 总市值：20,153.04亿港元
  • 近3月换手率：29.75%
  • 当前价：95.15港元

• 风险提示

  • 新业务发展不及预期
  • 业内竞争加剧
  • 直播电商对传统电商的冲击

盈利预测与估值简表

分析师声明与法律声明

• 分析师声明：分析师唐佳睿具有相关资质，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，不构成投资建议。投资者需自行承担风险，并注意潜在的利益冲突。

分部业绩回顾表

财务报表与盈利预测

• 利润表：显示公司净利润持续增长，但增速放缓。
• 现金流量表：经营活动现金流呈正增长趋势。
• 资产负债表：总资产持续增长，资产负债率保持稳定。

每股指标

分析、估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。