深度报告-2025-11-16-浙商证券-债市低波时代_优选3-5年二永_93页_14mb

◼ 周观点：债市进入低波行情，建议优选3-5年二永债。

◼ 市场逻辑：政策真空期，缺乏主线；费率新规落地预期；股债跷跷板效应；10月信贷数据偏弱；央行重启国债买卖。

◼ 核心观点：

• 短期：监管合意区间内难突破，但信用利差压缩机会存续，年末配置盘可能增配信用债。
• 风险点：美字体降慢、中期信用事件、股债脱敏；利多在于基本面压力与央行买债预期。
• 策略：票息主导，目标为3-5年高等级二永债，止盈空间15-33bp，规避债牛陡转平的损失。

◼ 分类建议：

• 低风险：3年国开、3年地方债利差在高位。
• 中风险：择优3-5年二永债，例如渤海银行4年债或鄂联投、河钢集团2年债券骑乘收益高。
• 高风险：长端利率债下行潜力低；超长期信用债需谨慎，但反映中国经济周期。

◼ 技术分析：

• 利用信用利差布林带系统进行择时，历史择时效应显著。
• 二永债偏离估值成交幅度领先信用债收益率1-3个交易日，可作为领先指标。

◼ 市场数据：

• 信用债绝对成交下降，但机构策略偏票息下沉，地产与央企贡献较大。

◼ 风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期，样本数据不可比，历史收益不预示未来。