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国债期货周报总结 (09.05-09.11)

一、期货行情回顾

上周国债期货市场整体呈现高位回调态势，主要受稳增长预期升温影响。资金面维持宽松，短债表现优于长债。

表1：期货行情回顾

二、现券市场回顾

1. 利率债发行情况

• 上周利率债发行环比增加2190亿元至5185亿元，其中国债发行3369亿元，地方债569亿元，政策银行债1247亿元。
• 受二级市场调整影响，本周一级市场利率债招标情绪有所减弱。

2. 国债收益率变化

• 国债收益率整体上行，中短端表现弱于长端。

• 期限利差小幅走缩，信用债收益率多数下行。

• 关键期限债券收益率变化：

  • 1Y：国债收益率1.7562%，周涨3.63BP，20日跌10.58BP；国开债收益率1.8268%，周涨0.56BP，20日跌3.06BP。
  • 3Y：国债收益率2.1824%，周涨0.5BP，20日跌15.31BP；国开债收益率2.291%，周跌1.5BP，20日跌17.51BP。
  • 5Y：国债收益率2.4259%，周涨3.32BP，20日跌6.9BP；国开债收益率2.5131%，周涨3.78BP，20日跌9.25BP。
  • 7Y：国债收益率2.6274%，周涨2.36BP，20日跌8.1BP；国开债收益率2.7971%，周涨0.19BP，20日跌10.25BP。
  • 10Y：国债收益率2.6452%，周涨3.25BP，20日跌9.63BP；国开债收益率2.8072%，周涨1.87BP，20日跌9.81BP。

• 期限利差变化：

  • 国债10Y-1Y走缩1BP至89BP；
  • 国债10Y-5Y走缩0BP至22BP；
  • 国开10Y-1Y走扩1BP至98BP；
  • 国开10Y-5Y走缩2BP至29BP。

三、宏观面与政策面

• 社融存量同比和新增人民币信贷数据表明，金融体系对实体经济的支持力度有所增强。
• 水泥价格指数和唐山钢厂高炉开工率显示，基建和制造业活动小幅回升。
• 30城商品房销售面积有所下降，反映房地产市场仍处调整期。
• 银行间票据贴现利率回落，表明实体融资需求疲弱，资金仍淤积在银行间。

表3：近期货币政策及流动性表态

四、利差及价差分析

1. 隐含税率及期限利差

• 十年期国开债隐含税率有所波动，国债期限利差小幅走缩，反映市场对长端利率的预期有所变化。

2. 信用债及信用利差

• 中票短融收益率整体下行，信用利差有所收窄，显示市场对信用债的风险偏好有所回升。

3. 国债期货跨期价差

• 09合约到期，2212合约成为主力合约，2203合约流动性一般。
• 建议关注T2212反套机会，因多数交割券IRR低于1年期同业存单。
• 9月-12月MLF到期量较大，不排除降准置换可能，建议关注多2212空2203策略。

4. 国债期货曲线套利价差

• 资金面宽松，长端利率上行带动收益率曲线走陡。
• 短期内资金面维持宽松可能性较大，不排除9月降准置换MLF，收益率曲线可能再度陡峭化。
• 建议继续持有曲线做陡策略。

五、策略及风险点

核心观点

• 上周国债期货多次冲击前高未果，叠加汇率走贬压制，期债高位回调。
• 基本面虽小幅改善，但疫情反复令经济修复压力增大，债市转熊可能性不大。
• 政策面稳增长信号频发，预计10月会议前将出台更多政策，对长端有一定扰动。
• 资金面宽松，票据利率回落，显示实体融资需求疲弱，资金淤积银行间。

策略推荐

• 逢回调布局长债多单：利用市场回调机会布局长期国债多头。
• 曲线做陡策略继续持有：基于收益率曲线走陡趋势，建议继续持有该策略。

风险点

• 资金面收紧：若央行收紧流动性，可能压制债市上涨。
• 基本面企稳：若经济数据改善，可能削弱债市做多逻辑。
• 通胀超预期：若通胀数据超预期，可能推高实际利率，压制债市表现。

数据来源：iFinD，一德期权部