20250324-交银国际证券-中国电力-02380.HK-积极调整装机节奏应对新政_海风_水电为十五五装机增长新动力_6页_368kb

中国电力(2380HK)研究报告关键分析摘要

公司业绩与展望

2024年实现盈利349亿元，同比增长31%，低于预期，主因燃料成本、折旧及员工开支超预期，下半年风/光装机进度略慢。年内累计新能源装机558吉瓦，清洁能源占比超80%。2024年水电板块扭亏52亿元，风电/光伏板块盈利增长2%及14%。公司维持60%分红比率，2025/26年股息率预计66%/76%，下调盈利预测，目标价从372港元降至351港元。

十四五五建设规划

公司规划“十五五”期间新增装机超100吉瓦，其中水电目标增长20吉瓦，配合资产重组计划。风电/光伏/陆风/天然气/火电新增装机占比分别约为35吉瓦（海风）、22吉瓦（水电）、35吉瓦（陆风+光伏）及11吉瓦（火电）。装机节奏受新政策影响，优先确保优质资源项目并网，年内装机进度调整。

估值与风险分析

估值调整：下调火电及风/光板块估值，重申对水电板块估值15倍2025年市净率（低于A股龙头公司），科目估值溢价扣除。
投资建议：维持“买入”评级，下调盈利预测（2025E/26E年下调103%/128%），但认为水电板块重组后估值优势显著，目标价351港元。

关键数据摘要

• 2024年收入增长49%至542.1亿人民币，净利润386亿元，同比增长31%。
• 估值预：2025年市盈率降至79.6倍，市净率约87倍。
• 燃料成本下行5%、火电价差提升约9%，资产重组提升效率但需关注风电/光伏电价下行风险。

以上总结基于正式报告编写，详情请见交银国际研究报告（水印及免责声明处查看）。