> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育中报总结 ## 核心内容 安踏体育在2026年上半年（26H1）交出了一份超预期的业绩报告，整体表现强劲，显示出公司在多品牌矩阵战略上的成功。集团收入达435.1亿元，同比增长12.9%；归母净利润为94.9亿元，同比增长34.9%。若剔除亚玛芬配股带来的15.5亿元一次性收益，归母利润为79.4亿元，同比增长12.9%。经营性现金流为130.8亿元，同比增长19.7%，中期分红比例保持在50.3%。 ## 主要观点 ### 1. 安踏品牌表现：稳健增长，略有承压 - **收入**：177.7亿元，同比增长4.8% - **毛利率**：55.1%，同比提升0.2个百分点 - **营业利润率**：22.5%，同比略有下降0.8个百分点 - **主要影响因素**：DTC和直营占比提升带动毛利率上升，但冬奥会开支和研发投入增加对营业利润率产生压力 ### 2. FILA品牌表现：逆势提升，运营优化 - **收入**：150.5亿元，同比增长6.1% - **毛利率**：67.8%，同比略降0.2个百分点 - **营业利润率**：28.7%，同比提升1.0个百分点 - **主要影响因素**：线上销售占比提升、关闭低效门店、优化运营效率、合理控制营销费用 ### 3. 其他品牌矩阵：快速增长，盈利能力提升 - **收入**：106.9亿元，同比增长44.2% - **毛利率**：73.1%，同比略降0.8个百分点 - **营业利润率**：33.1%，同比略降0.1个百分点 - **主要影响因素**：迪桑特、KOLON等户外品牌表现亮眼，Jack Wolfskin并表，但狼爪品牌毛利率较低，拉低整体毛利率 ### 4. 亚玛芬体育：利润贡献显著提升 - **利润贡献**：26H1贡献7.08亿元经营利润（去年同期为4.34亿元） - **一次性收益**：3月配股带来15.5亿元非现金收益 - **影响**：对整体利润提升起到重要作用 ## 关键信息 - **收入增长预测**：2026-2028年收入预计分别为876亿、943亿、1002亿元，年复合增长率约为9.2% - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为162亿、158亿、169亿元，其中2026年因亚玛芬配股收益而大幅增长 - **不考虑一次性收益的净利润预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为146亿、158亿、169亿元，年复合增长率约为7.5% - **估值**：对应PE分别为13.0X、12.1X、11.3X - **投资评级**：维持“买入”评级，基于集团多品牌矩阵持续发力、线上线下的零售改革成果落地、以及后续Puma收购完成后的改革预期 ## 财务摘要 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 80,219 | 87,612 | 94,306 | 100,235 | | 归母净利润 | 13,588 | 16,157 | 15,781 | 16,873 | | 每股收益 | 4.86 | 5.78 | 5.64 | 6.03 | | P/E | 14.02 | 11.79 | 12.07 | 11.29 | ## 风险提示 - **终端零售不及预期**：市场需求或消费复苏不及预期可能影响销售表现 - **新品牌发展不及预期**：如Maia Active等新品牌拓展效果不佳可能影响整体盈利能力 ## 财务预测（附录） ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 59,656 | 72,670 | 81,173 | 91,761 | | 现金 | 12,181 | 24,125 | 28,957 | 38,208 | | 应收账款 | 4,692 | 4,780 | 5,416 | 5,722 | | 存货 | 12,152 | 12,491 | 14,875 | 15,157 | | 资产总计 | 124,295 | 137,669 | 146,834 | 158,123 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 20,996 | 18,187 | 18,418 | 20,156 | | 投资活动现金流 | -7,046 | 2,620 | -4,082 | -832 | | 筹资活动现金流 | -13,116 | -8,863 | -9,505 | -10,072 | | 现金净增加额 | 791 | 11,944 | 4,832 | 9,252 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 80,219 | 87,612 | 94,306 | 100,235 | | 营业利润 | 19,091 | 20,879 | 22,902 | 24,466 | | 归母净利润 | 13,588 | 16,157 | 15,781 | 16,873 | | EBITDA | 17,640 | 17,900 | 22,212 | 21,948 | ## 财务比率预测 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 62.00% | 62.03% | 62.28% | 62.55% | | 净利率 | 16.94% | 18.44% | 16.73% | 16.83% | | ROE | 21.31% | 22.57% | 19.72% | 19.56% | | ROIC | 15.20% | 14.96% | 15.32% | 15.29% | | 资产负债率 | 41.75% | 37.03% | 35.25% | 33.08% | | 净负债比率 | 16.91% | -2.74% | -8.42% | -18.04% | | 流动比率 | 1.79 | 2.14 | 2.36 | 2.64 | | 速动比率 | 1.42 | 1.77 | 1.92 | 2.21 | | P/E | 14.02 | 11.79 | 12.07 | 11.29 | | P/B | 2.90 | 2.46 | 2.31 | 2.12 | | EV/EBITDA | 13.05 | 12.15 | 9.61 | 9.32 | ## 总结 安踏体育在2026年上半年展现出强劲的业绩增长，多品牌矩阵策略成效显著。安踏品牌虽增速放缓，但毛利率提升；FILA品牌在运营优化下营业利润率逆势增长；其他品牌尤其是户外板块持续领跑，带动整体收入和利润增长。亚玛芬体育的利润贡献显著，成为集团业绩增长的重要引擎。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利预测上调，估值逐步下降，投资评级维持“买入”。风险提示主要包括终端零售和新品牌发展不及预期。