宏观经济2021年4季度报告_28页_3mb

宏观动态报告总结

核心内容

本报告分析了2021年第四季度的全球经济与政策环境，指出中国经济回落趋势明显，美国经济则在高位回落，拐点已现。中美两国货币政策和信用环境均出现微妙变化，全球通胀形势复杂，各国央行政策调整成为关注重点。同时，新冠疫情的变异和疫苗接种率、供给侧改革以及政策执行力度的变化，都是影响经济和市场的重要因素。

主要观点

• 中国经济回落：3季度经济确定性下滑，GDP增速预计在4季度可能跌破6%，出口虽强但受基数影响增速放缓，消费和投资疲软，尤其是房地产投资和基建投资出现回落。
• 美国经济高位回落：美国经济仍处于高位，但受到Delta病毒和劳动力短缺影响，增长动能减弱。美联储确定在11-12月缩减QE，但步伐偏缓，预计在2022年10月正式退出量化宽松。
• 全球通胀形势：全球主要国家通胀处于高位，但部分国家如美国已出现回落迹象，发展中国家则受输入性通胀影响较大。通胀缓解取决于物流和产业链的恢复。
• 全球央行态度变化：主要发达国家央行逐步转向货币正常化，而中国央行则可能在4季度对信用政策有所放松，降准可能性存在。
• 政策变局：政策层面未放松，但若GDP增速跌破6%、财政收入大幅下滑、就业出现困难或金融资产动荡，政策可能转向稳增长。

关键信息

一、我国经济回落货币政策稍有变化

• 2021年3季度中国经济出现明显下滑，出口、消费和投资均面临压力。
• 央行对房地产贷款的态度有所转变，但整体仍以稳定为主。
• 4季度可能迎来降准，但政策变盘需等到2022年1季度或2季度。

二、四季度需要关心的3件事情

1. 新冠疫情的变化：Delta病毒在全球范围内传播，可能短期冲击经济。
2. 全球通胀的形势：美国通胀已出现回落迹象，但发展中国家仍面临输入性通胀压力。
3. 全球央行的变化：美联储缩减QE，中国央行可能放松信贷政策。

三、美联储4季度缩减QE

• 美联储在11-12月缩减QE，正式加息可能在2023年。
• 美国经济仍处于高位，但就业和通胀的变化将决定缩减QE的节奏。
• 缩减QE将对美元指数、欧元和英镑产生影响，带动资产价格波动。

四、中国货币环境悄然变化

• 央行对房地产贷款的限制导致信贷增速下滑，但8月信贷政策开始出现松动迹象。
• 4季度信贷增速预计维持在3-4%，全年可能持续负增长。
• 降准仍为政策选项，但需等待政治局会议和中央经济工作会议的明确信号。

五、仍然需要关注供给侧改革

• 限产政策导致上游产品价格上行，PPI-CPI剪刀差扩大，对下游行业造成压制。
• “双减”政策继续影响产品价格，部分行业出现短缺。
• 碳中和目标下，高耗能行业受到严格限制，可能对经济产生负面影响。

六、变局来自哪里

• 政策变局可能由GDP增速跌破6%、财政收入大幅下滑、就业困难或金融资产动荡触发。
• 4季度末的政治局会议和中央经济工作会议可能给出更明确的政策方向。
• 2022年1季度或2季度可能迎来政策转变，特别是房地产相关政策的放松。

风险提示

• 新冠疫情再暴发：可能进一步冲击经济和市场。
• 房地产金融违约风险：部分大型房企陷入资金困境，可能引发系统性风险。

图表目录

• 图1：英美新冠疫情单日新增人数
• 图2：每百人新冠疫苗注射剂次
• 图3：发达国家CPI
• 图4：发展中国家CPI
• 图5：美国CPI分项变化率
• 图6：上海出口集装箱价格指数
• 图7：美国经济领先指数
• 图8：美国PMI下滑
• 图9：美国新屋和成屋销售
• 图10：美国红皮书销售指数
• 图11：美国CPI变化
• 图12：美国CPI分项变化
• 图13：单周申请失业金人数
• 图14：美国空缺职位数和平均工资
• 图15：美联储资产
• 图16：美联储逆回购及TGA
• 图17：美元指数
• 图18：债券收益率
• 图19：欧元和英镑价格
• 图20：人民币汇率
• 图21：黄金价格
• 图22：布伦特和WTI原油价格
• 图23：美国股市指数
• 图24：其他市场股市变化
• 图25：出口订单持续回落
• 图26：产成品库存上行
• 图27：服务业PMI大幅回落
• 图28：财新PMI跌破荣枯线
• 图29：社会消费品零售总额
• 图30：外出和餐饮消费
• 图31：居民可支配收入和可支配支出
• 图32：1-8月份各行业消费增速
• 图33：土地购置面积回落
• 图34：房地产新开工回落
• 图35：房地产定金预收款及个人按揭贷款增速
• 图36：定金预付款比例下降
• 图37：基建投资继续下行
• 图38：地方债发行额度
• 图39：出口仍然强势
• 图40：劳动密集型产品出口回升
• 图41：对欧洲出口上行
• 图42：原材料进口疲软
• 图43：工业增加值增速回落
• 图44：主要产品产量：当月同比
• 图45：CPI处于低位
• 图46：猪肉、原油和CPI价格变动
• 图47：房租价格变动
• 图48：三轮猪周期价格变动
• 图49：新增社会融资和贷款增速
• 图50：企业中长期贷款增速
• 图51：居民长期贷款增速
• 图52：影子银行贷款增速
• 图53：中期借贷便利
• 图54：金融机构超额准备金率
• 图55：GDP增速预期
• 图56：工业增加值环比增速
• 图57：增值税每月缴纳额度
• 图58：PMI从业人员指数
• 图59：PPI和CPI的剪刀差
• 图60：火电发电量当月同比
• 图61：煤炭产量和进口累计同比
• 图62：铁矿石和焦炭价格