20250505-西南证券-欧派家居-603833.SH-盈利能力稳中向好_大家居战略持续深化_7页_1mb

欧派家居（603833）2024年年报及2025年一季报点评
2024年公司实现营收1892亿元，同比-169%；归母净利润260亿元，同比-144%；扣非净利润232亿元，同比-157%。2025年第一季度营收345亿元，同比-48%，但归母净利润31亿元，同比+413%；扣非净利润27亿元，同比+862%。毛利率显著提升，2024年整体毛利率35.9%，同比+1.8个百分点；2025Q1毛利率34.3%，同比+4.3个百分点。净利率2024年为13.7%，同比+0.4个百分点；2025Q1净利率8.9%，同比+2.9个百分点。

直营渠道在竞争加剧背景下实现逆势增长，2024年营收83亿元，同比+6%。2024年末经销店数量7750家，同比减少966家，但海外渠道营收同比增长344%。公司通过供应链改革、自动化产线升级及工艺优化降低营业成本，推动毛利率改善。2024年各产品毛利率分别为橱柜/衣柜及配套品35.6%、卫浴39.4%、木门27.8%、其他产品13.8%，同比分别+1.3、+2.9、+1.8、+4.2个百分点。

多品类协同销售模式提升客户单值，2018-2024年客户户均单值复合增长47%，协同销售占比从30%升至54%。2024年各产品营收占比为橱柜/衣柜及配套品54.5%、整体卫浴10.9%、木门11.3%、其他产品8.9%。尽管终端需求承压，但公司通过优化组织架构和费控绩效考核实现了盈利能力稳中向好。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为4.66元、5.06元、5.55元，对应PE估值14倍、13倍、12倍。基于“大家居”战略理顺和行业龙头韧性，给予2025年目标估值18倍，对应目标价8388元，维持“买入”评级。可比公司索菲亚、志邦家居、金牌家居2025年PE平均为110.3倍，公司估值处于相对低位。

财务数据显示，2024年公司资产负债率45.89%，同比降至40.56%。经营现金流净额549.9亿元，同比+18.3%；投资活动现金流净额-156.7亿元，资本开支逐步下降。EV/EBITDA估值6.75倍，2025年有望降至5.5倍。风险提示包括终端需求不及预期、原材料价格波动及市场竞争加剧。

核心逻辑：公司通过供应链优化和多品类协同提升盈利能力，直营渠道增长凸显战略成效，海外扩张加速，但需关注行业周期波动对需求的影响。