> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 欧派家居2025年报总结 ## 核心内容 欧派家居于2026年4月28日发布2025年年报，全年实现营收172.32亿元，同比下降8.94%；归母净利润19.97亿元，同比下降23.18%。其中，第四季度营收40.18亿元，同比下降20.37%；归母净利润1.64亿元，同比下降71.09%。尽管营收和利润出现下滑，公司仍通过多品牌战略和渠道优化，稳步推进大家居转型。 ## 主要观点 ### 1. 大家居战略持续推进，多品牌矩阵迭代 - **产品线调整**：2025年，橱柜、衣柜、配套家具、卫浴、木门收入分别为48.04亿元、88.55亿元、10.68亿元、10.06亿元，同比分别下降11.84%、9.56%、1.79%、11.35%。 - **毛利率变化**：橱柜毛利率下降1.24个百分点至34.38%，衣柜毛利率上升1.59个百分点至41.01%，配套家具和木门毛利率分别上升0.47个百分点和0.62个百分点。 - **品牌表现**： - 主品牌欧派收入126.06亿元。 - 铂尼思收入13.20亿元，同比增长19.52%，成为增长主力。 - 欧铂尼收入12.29亿元，同比增长0.57%。 - 欧铂丽收入7.28亿元，主动调整产品与渠道结构。 - **创新与研发**： - 推行“分田到户”考核机制，将个人薪酬与所辖业务板块利润深度绑定。 - 研发体系聚焦定装一体化，新增3大柜门墙对齐标准、60项硬装工艺指引。 - 智家云设计软件实现四大统一，打通酷家乐设计生产一体化全流程。 - 全案方案升级为涵盖定制、宅配、电器、软装、硬装及智能化的全案融合体系，试点7套全案产品，获德国iF等11项国际奖项。 ### 2. 渠道优化与国际影响力提升 - **渠道表现**： - 直营店收入7.75亿元，同比下降7.03%。 - 经销店收入127.21亿元，同比下降9.41%。 - 大宗业务收入26.20亿元，同比下降13.95%。 - **毛利率提升**：直营店毛利率上升0.56个百分点至58.47%，经销店毛利率上升0.43个百分点至36.19%，大宗业务毛利率上升0.03个百分点至27.25%。 - **线上渠道**： - 搭建“总部通投+区域联投+本地电商”三位一体获客体系。 - 累计上线云店1.36万家，推动本地电商成交快速增长。 - **国际业务**： - 境外收入4.71亿元，同比增长9.66%。 - 海外经销渠道增速超过20%，其中东南亚、欧洲及中东地区增幅逾30%。 - 推出旧改品牌“青岚小筑”，构建“1+N”社区店模型，门店已超150家。 ### 3. 毛利率稳定，费用管控能力凸显 - **毛利率**：2025年公司毛利率为36.24%，同比上升0.32个百分点。 - **费用率**： - 管理费用率上升0.36个百分点至7.24%。 - 销售费用率上升0.08个百分点至10.08%。 - **净利率**：2025年净利率为11.59%，同比下降2.15个百分点；第四季度净利率为4.09%，同比下降7.17个百分点。 ### 4. 投资建议与财务预测 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为3.76元、4.04元、4.16元。 - **PE估值**：2026年4月27日收盘价47.0元对应PE分别为12X、11X、11X。 - **维持“推荐”评级**：公司作为家居行业龙头企业，大家居战略稳步推进，长期成长性被看好。 ## 关键信息 - **2025年财务数据**： - 营业收入：172.32亿元（-8.94%）。 - 归母净利润：19.97亿元（-23.18%）。 - 毛利率：36.24%（+0.32pct）。 - 净利率：11.59%（-2.15pct）。 - 营业利润：2,395亿元（-20.1%）。 - EBITDA：3,112亿元。 - **财务指标预测**： - 2026-2028年营业收入增长率分别为6.08%、5.35%、4.35%。 - 归母净利润增长率分别为14.84%、7.39%、3.03%。 - 毛利率预计稳定在36.3%-36.8%之间。 - 净利率预计提升至12.6%-12.8%。 - EPS预计增长至3.76-4.16元。 - **风险提示**： - 原材料价格波动。 - 终端需求不及预期。 - 市场竞争加剧。 ## 财务预测表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 17,232 | 18,280 | 19,258 | 20,096 | | 归母净利润（百万元） | 1,997 | 2,293 | 2,462 | 2,537 | | EPS（元） | 3.28 | 3.76 | 4.04 | 4.16 | | P/E | 14.34 | 12.49 | 11.63 | 11.29 | | P/B | 1.53 | 1.44 | 1.38 | 1.32 | | EV/EBITDA | 10.84 | 8.07 | 6.92 | 6.23 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | -8.9% | 6.1% | 5.3% | 4.4% | | 营业利润增长率 | -20.1% | 13.7% | 7.5% | 5.4% | | 归母净利润增长率 | -23.2% | 14.8% | 7.4% | 3.0% | | 毛利率 | 36.2% | 36.3% | 36.7% | 36.8% | | 净利率 | 11.6% | 12.6% | 12.8% | 12.6% | | ROE | 10.6% | 11.6% | 11.8% | 11.7% | | ROIC | 6.5% | 8.1% | 8.3% | 8.1% | | 资产负债率 | 46.7% | 43.1% | 43.6% | 43.3% | | 净资产负债率 | 87.8% | 75.7% | 77.2% | 76.4% | | 流动比率 | 1.03 | 1.26 | 1.44 | 1.61 | | 速动比率 | 0.75 | 0.94 | 1.15 | 1.32 | | 总资产周转率 | 0.49 | 0.52 | 0.54 | 0.54 | | 应收账款周转率 | 12.96 | 13.53 | 14.48 | 13.85 | | 应付账款周转率 | 8.10 | 8.77 | 8.79 | 8.71 | | 每股经营现金流（元） | 5.58 | 3.37 | 7.53 | 6.77 | | 每股净资产（元） | 30.82 | 32.53 | 34.11 | 35.54 | ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 ## 分析师信息 - **陈柏儒**：轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，14年行业分析师经验，10年轻工制造行业分析师经验。 - **韩勉**：轻工行业分析师，浙江大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能包含外部链接，银河证券不对链接内容负责。 - 报告版权归中国银河证券所有，未经许可不得传播或转载。