20220909-国盛证券-宏观点评_对8月社融的几点理解-降准降息仍可期_3页_524kb

宏观点评总结：8月社融与政策展望

核心内容

2022年8月，新增人民币贷款为1.25万亿元，略低于市场预期的1.36万亿元，但较上月有所改善。新增社融为2.43万亿元，高于预期，但同比延续少增，反映出内需不足与信心不足的经济基本面。社融增速回落至10.5%，M2同比增速为12.2%，M1同比增速为6.1%。整体来看，信贷与社融数据呈现结构性分化，其中居民消费贷款边际改善，企业中长期贷款回升，但房地产融资仍疲软。

主要观点

1. 信贷与社融数据分化

• 新增信贷：总量略低于预期，但较7月有所回升。居民按揭贷款同比少增，显示地产压力仍大；居民短期贷款转为多增，反映消费边际改善；企业中长期贷款同比转为多增，主因基建融资改善。
• 新增社融：总量略高于预期，但同比少增，增速回落至10.5%。政府债券融资大幅少增是主要拖累因素，企业债券融资也同比减少，显示企业融资意愿偏弱。
• M1与M2：M1同比继续回落，反映企业资金活化意愿不足；M2同比小幅上升，主要受财政投放加快影响。

2. 政策宽松仍为大方向

• 降准预期：9-10月仍有降准可能，主因未来资金压力加大，需央行配合。
• 降息窗口未关闭：若疫情持续恶化或地产进一步走弱，四季度央行可能降息，特别是再次单边降LPR的可能性较大。
• 政策工具：包括5000亿专项债务结存限额、新增3000亿政策性开发性金融工具、MLF到期量等，均可能成为后续宽松政策的支撑。

关键信息

信贷结构分化

• 居民贷款：按揭贷款同比少增，短期贷款转为多增，显示消费边际好转，但地产仍承压。
• 企业贷款：短期贷款同比少减，中长期贷款同比多增，反映企业融资意愿有所恢复，但整体仍偏弱。
• 票据融资：同比少增，显示政策督促贷款投放的效果逐步显现。

社融结构分析

• 政府债券融资：同比大幅少增，成为社融拖累项，未来这一趋势可能持续。
• 企业债券融资：同比少增，扣除城投后进一步减少，显示企业融资信心不足。
• 表外融资：同比多增，主要由未贴现银行承兑汇票拉动，是社融的主要支撑项。

M1与M2变化

• M1：同比继续回落，反映企业资金活化意愿不足，与BCI投资前瞻指数一致。
• M2：连续6个月上升，财政投放加快是主因，显示财政政策对货币供应的支撑作用。

后续关注重点

1. 疫情演化情况：若疫情持续恶化，可能进一步拖累经济，影响政策宽松节奏。
2. 稳地产政策：包括年内可能再降5年期LPR、北上深等核心一二线城市放松政策、地产救助基金等。
3. 增量政策落地：特别是政策性、开发性金融工具及专项债务限额的使用情况。
4. 基建中观数据：水泥、沥青、挖掘机等指标表现，反映基建投资的实际推进情况。

风险提示

• 疫情、政策力度、外部环境等可能带来超预期变化，影响经济复苏节奏与政策效果。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004），邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文（执业证书编号：S0680121120001），邮箱：murenwen@gszq.com

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