20181014-西南证券-宏观固收周报_对欧日出口明显增加_贸易结构可能正在变化_26页_4mb

宏观固收周报总结 (10.8-10.14)

核心内容概述

2018年10月8日至10月14日期间，中国宏观经济表现出一定的下行压力，出口有所回升，但内需持续疲软。同时，国内政策以稳定经济和金融市场为主，宽松货币政策延续。全球资本市场波动较大，尤其是美国股市的调整对经济影响更为显著。

主要观点

1. 出口增长与贸易结构变化

• 9月出口同比增长14.5%，超出市场预期，主要受益于对欧日出口的显著提升（欧盟+17.4%，日本+14.3%），表明中美贸易冲突背景下，中国与欧日贸易联系加强。
• 人民币贬值对出口形成支撑，但全球经济增长放缓将限制出口高增长的持续性。
• 进口增速回落，9月同比增长14.3%，显示内需走弱对进口产生拖累，预计未来几个月进出口可能双双回落。

2. 国内政策与货币政策

• 央行继续降准，以稳定国内经济和金融市场，显示政策重心对内。
• 货币政策持续宽松，但传导机制尚未完全打通，短期内经济下行压力未减。
• 短端利率保持低位，长端利率波动有限，债市预计延续震荡态势，无需过度担忧外部利率上升。

3. 实体经济与房地产市场

• 实体经济生产面持续走弱，发电集团耗煤量和高炉开工率等指标显示经济动能不足。
• 房地产销售面积同比下跌8.8%，但一线城市表现相对较好，显示区域分化。
• 食品价格温和上涨，蔬菜与猪肉价格涨幅显著，对CPI形成一定支撑。

4. 债券市场与利率走势

• 利率债收益率明显下行，长端利率回落，国债期限利差扩大，国开债与国债利差收窄。
• 利率衍生品价格回升，国债期货价格上涨，市场情绪有所改善。
• 信用债收益率普遍下行，AA级企业债期限利差收窄，但行业及地区间信用利差分化明显。

5. 资本市场波动

• A股大幅下跌，上证综指下跌7.6%，创业板指下跌10%，显示市场情绪恶化。
• 人民币即期汇率持续贬值，中美利差收窄，市场对人民币贬值预期增强。
• 商品期货价格上涨，但原油价格高位回落，黄金价格因避险情绪上涨。

关键信息

出口与贸易结构

• 9月出口同比增长14.5%，高于预期，主要得益于对欧盟和日本出口的显著增长。
• 人民币贬值对出口形成支撑，但全球经济放缓限制出口高增长的持续性。
• 进口增速继续回落，9月同比增长14.3%，预计未来几个月进出口双降。

国内政策与货币政策

• 央行降准，显示政策以稳定国内经济和金融市场为主。
• 实体经济信用未明显改善，需求走弱导致生产放缓。
• 短端利率保持低位，长端利率波动有限，债市震荡为主。

实体经济与房地产市场

• 生产面延续弱势，发电集团耗煤量同比下跌21%，高炉开工率回升。
• 房地产销售面积同比下跌8.8%，一线城市回升明显，其他城市表现疲软。
• 食品价格温和上涨，蔬菜与猪肉价格涨幅较大，对CPI形成支撑。

债券市场走势

• 国债收益率明显回落，10年期国债收益率收于3.58%，长端利率下行。
• 国开债与国债利差收窄，显示市场对长端利率的预期有所变化。
• 信用债收益率下行，AA级企业债期限利差收窄，但行业和区域间信用利差分化明显。

资本市场表现

• A股大幅下跌，上证综指下跌7.6%，创业板指下跌10%，显示市场风险偏好下降。
• 人民币即期汇率贬值，中美利差收窄，隐含人民币贬值预期。
• 商品期货价格上涨，但原油价格高位回落，黄金因避险情绪上涨。

结论

总体来看，中国宏观经济仍面临下行压力，出口短期回升但难持续，内需疲软拖累进口。国内政策以稳定为主，宽松货币政策延续，债市震荡。资本市场整体承压，A股下跌，人民币贬值预期增强。实体经济持续走弱，但部分行业如钢铁、煤炭等出现价格回升。未来需关注全球经济变化及国内政策效果。