20181021-国金证券-国内宏观周报_宽财政又一信号_9月财政支出明显增加_10页_1mb

财政与市场分析总结

核心内容

9月财政支出当月同比大幅上升至11.7%，较前值回升8.4个百分点，显示出政府对基建的支持力度加大。其中，城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出同比分别增长16.9%、30.9%和43.5%。然而，1-8月财政支出累计同比仅为6.9%，比去年同期低6.2个百分点，显示整体财政支出偏弱，国内需求也有所走弱。

主要观点

• 财政政策支持基建：9月财政支出同比显著上升，尤其是对交通运输、农林水事务和城乡社区事务的支持，表明积极财政政策正在发力。
• 需求疲软仍存：尽管9月财政支出有所回升，但整体需求仍偏弱。1-8月基建投资累计同比仅为0.7%，社会消费品零售总额累计同比为9.3%，均低于去年同期。
• 9月需求略有改善：9月基建投资和消费数据出现回升，但幅度有限，显示财政政策效果尚未完全显现。
• 中观市场走弱：10月以来，商品房销售面积、土地成交面积和成交总价同比跌幅扩大，汽车销售表现疲软，进一步拖累国内需求。
• 供给端部分回升：高炉开工率和六大发电集团日均煤耗有所上升，但整体工业品价格仍呈下行趋势。
• 金融市场稳定但承压：资金价格平稳，债券收益率短升长降，人民币兑美元贬值，全球股市表现分化，国内工业品价格整体下行。

关键信息

财政支出情况

• 9月财政支出同比：11.7%，较前值回升8.4个百分点。
• 1-8月累计同比：6.9%，比去年同期低6.2个百分点。
• 基建投资：1-8月累计同比0.7%，比去年同期低15.4个百分点；9月同比-2.0%，收窄3.9个百分点。
• 社会消费品零售总额：1-8月累计同比9.3%，比去年同期低1.1个百分点；9月同比9.2%，回升0.2个百分点。

中观市场表现

• 商品房销售：30大中城市日均销售面积同比-14.9%，一线同比-7.1%，二线同比-25.1%，三线同比-0.2%。
• 土地成交：100大中城市土地成交面积同比-64.7%，成交总价同比-56.5%。
• 汽车销售：乘联会数据显示，9月零售同比-14%，10月第2周零售同比-26.1%，批发同比-11.3%，10月第2周批发同比-20.0%。
• 工业品价格：煤炭、原油、水泥价格均值上涨，钢铁价格均值下跌，有色价格均值上涨。

金融市场动态

• 货币市场：上周央行净回笼资金1200亿元，资金价格平稳，R001和R007持平前置，DR007上行1bp。
• 债券市场：1Y国债和国开债收益率上行1bp，10Y国债和国开债收益率下行2-3bp，期限利差收窄，信用利差短升长降。
• 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上行，离岸-在岸汇率价差收窄。
• 股市表现：国内股市整体下行，上证综指下跌2.2%，创业板指下跌1.5%；海外股市涨跌互现，道琼斯上涨0.4%，纳斯达克下跌0.6%，德国DAX上涨0.3%。
• 商品市场：黄金价格上涨0.7%，原油价格下跌，螺纹钢、焦炭价格下跌，铁矿石价格持平。

风险提示

1. 实际利率上升：名义利率上升与物价下滑导致实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧：叠加效应可能加剧经济增长压力，导致阶段性失速。
3. 内外需双降：内外部需求同时下降，对经济产生叠加影响。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供特定投资者使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。