贸易摩擦阴云不散，IMF下调全球经济增长预期-20181014-东北证券-20页-5mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年10月14日，聚焦于贸易摩擦对全球经济的影响，并分析了美国、欧洲和日本的经济基本面、政治动态及大类资产走势。报告指出，IMF下调了全球经济增长预期，主要原因是贸易紧张局势加剧、政策不确定性上升以及美元进入加息周期，对新兴市场造成显著冲击。

主要观点

1. 贸易摩擦加剧，全球经济风险上升

• 中美贸易摩擦成为全球经济增长的主要威胁，IMF预计2020年全球GDP增速将下降超过0.8个百分点，其中中美两国将承担主要损失。
• 美国对华加征关税，以及中国对美实施对等报复，导致贸易紧张局势升级，冲击全球产业链。
• 新兴市场国家因政策框架薄弱、经济独立性低，多次遭遇资本外逃和货币贬值，经济增长预期被下调。
• 全球贸易体系面临挑战，多边贸易规则可能被削弱，进一步影响全球经济增长。

2. 金融环境分化，债务风险高企

• 发达经济体（如美国、欧洲、日本）金融市场仍相对宽松，但随着贸易紧张局势加剧，金融环境逐渐收紧。
• 新兴市场国家因外部融资成本上升、贸易摩擦等因素，金融状况恶化，债务风险显著增加。
• 全球债务水平持续攀升，尤其是非金融部门杠杆率和企业部门债务占比，成为金融稳定的关键挑战。

3. 大类资产走势分化

• 原油市场因美国对伊朗的制裁及伊朗原油出口减少，导致全球供应紧张，油价震荡下跌。
• 黄金在贸易紧张局势和避险情绪推动下有所反弹，但受美元走弱和股市下跌影响，价格波动较大。
• 股市整体表现疲软，尤其是美国三大股指遭遇“黑色星期三”，跌幅明显，全球股市同步下挫。
• 债市方面，美国10年期国债收益率跌破3.2%，美债收益率曲线趋于平坦，美元走弱对债市形成支撑。

关键信息

经济基本面

美国

• PPI：9月环比增长0.2%，高于前值，持平预期。
• CPI：9月环比增长0.1%，低于前值，不及预期。
• 失业救济人数：当周达21.4万，高于预期，但仍处于历史低位。
• 工业产出：8月同比增0.9%，环比增1%，高于预期和前值。
• 房地产市场：MBA抵押贷款申请活动指数周环比下降1.7%，美债收益率曲线趋缓。

欧洲

• 欧元区工业产出：8月同比增0.9%，环比增1%，高于预期。
• 德国CPI：9月同比2.3%，环比0.4%，与预期持平。
• 法国CPI：9月同比2.2%，环比0.3%，高于预期。
• 英国脱欧：特蕾莎·梅接受欧盟对北爱边境的安排要求，英镑走强。
• 德国经济预期：政府下调2018-2019年经济增速预期至1.8%。

日本

• 国内企业商品物价指数：9月同比3%，环比3%，高于预期。
• 核心机械订单：8月环比增6.8%，低于前值，显示制造业投资趋于保守。
• 经常帐：9月为18384亿日元，连续50个月盈余，但同比减少23.4%。
• 经济前景：日本经济仍处于低通胀状态，政策宽松可能持续。

政治基本面

美国

• 中美贸易关系：美国对华加征关税，中国对等反制，贸易摩擦持续。
• 美加墨新贸易协议：达成新协议，但包含“毒丸条款”，限制成员国与非市场化国家签署自贸协议。
• 美朝贸易关系：蓬佩奥访朝，会谈取得进展，但朝鲜无核化仍面临挑战。
• 美中关系：蓬佩奥访华仅停留3小时，反映中美关系紧张。

欧洲

• 英国脱欧：特蕾莎·梅接受欧盟对北爱边境的安排，但脱欧仍存在不确定性。
• 德国经济预测：大幅下调2018-2019年经济增速至1.8%，反映外部环境恶化。
• 欧盟与意大利预算分歧：意大利预算目标与欧盟预期不符，可能引发国债抛售。

日本

• 中日关系：双方就巩固政治法律基础达成共识，同时加强与美澳在安保方面的合作。
• 日美合作：就朝鲜无核化问题达成一致，强化美日澳同盟合作。
• 日澳合作：针对中国海洋“扩张”，加强联合安保。

大类资产走势

• 原油：EIA库存增加599万桶，油价震荡下跌，全球供应紧张。
• 黄金：价格波动较大，受美元下跌和避险情绪推动，短期走高。
• 股市：美国三大股指全线下跌，港股也出现连跌，市场情绪低迷。
• 债市：美债收益率走低，10年期收益率跌破3.2%，曲线趋平。
• 美元指数：受美股下跌影响，美元指数呈下跌趋势，周五跌破95。

下周事件关注

• 美国：9月零售销售环比、工业产出环比、首次申请失业救济人数等数据。
• 欧元区：10月ZEW经济景气指数、调和CPI数据。
• 日本：9月CPI同比、外资净买进日本股票及债券数据。

关键结论

• 贸易摩擦是当前全球经济面临的最大风险，IMF下调增长预期。
• 新兴市场因外部压力和债务问题，面临资本外逃和货币贬值风险。
• 发达经济体金融环境相对宽松，但货币政策收紧趋势明显。
• 美元指数短期承压，中长期仍有望走强。
• 美债收益率短期走低，中长期受加息预期影响仍可能上行。
• 股市整体承压，需关注企业盈利和贸易摩擦对市场信心的影响。
• 日本经济仍面临低通胀和增长乏力问题，宽松政策或将继续。

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：北京大学数学系硕士，2017年加入东北证券研究所。

风险提示

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