20181014-国金证券-国内宏观周报_货币政策边际宽松_融资环境改善待观察_10页_1mb

货币政策边际宽松，融资环境改善待观察

核心结论

• 货币政策继续边际宽松：央行于10月7日下调法定存款准备金率1个百分点，释放资金约1.2万亿元，用于偿还MLF和对冲税期，整体资金面保持宽松。
• 资金价格和债市收益率下行：受降准预期影响，资金利率和债市到期收益率整体下行，期限利差和高等级债券信用利差收窄，显示市场流动性改善及风险偏好上升。
• 企业融资环境改善尚不明显：尽管流动性改善，但企业债发行量和净融资额仍低于前月，表明企业融资并未明显好转。
• 中观市场表现疲软：10月初房地产销售、土地成交及汽车零售数据均呈现下滑趋势，工业品价格部分上涨，但PPI同比继续下滑。
• 金融市场波动明显：国内股市下跌，人民币兑美元贬值，全球股市大幅下跌，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格整体上行。
• 风险提示：实际利率上行、金融去杠杆与货币政策趋紧、内外需同时下降可能对经济增长形成压力。

主要观点

1. 货币政策宽松

• 央行通过降准释放资金，对冲财政季节性波动，显示货币政策持续宽松。
• 资金利率（如DR007、R007）和债券收益率（如1Y国债、1Y国开债）均出现下行。
• 期限利差和信用利差收窄，反映市场流动性充足及风险偏好提升。

2. 企业融资环境未明显改善

• 10月8日至12日，企业债发行量为1228亿元，净融资额为585亿元，低于9月和8月。
• 融资改善尚未传导至企业端，显示政策宽松效果有限。

3. 中观市场表现

• 房地产市场：30大中城市商品房日均销售面积同比下滑25.2%，一线城市由正转负，二线城市和三线城市跌幅扩大。
• 土地市场：100大中城市土地成交面积和成交总价同比大幅下滑，分别达-98.3%和-99.2%。
• 汽车市场：9月汽车零售同比下滑14%，批发同比跌幅扩大至-11.3%，显示消费需求疲软。
• 工业生产：高炉开工率上升，但六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大，显示工业活动放缓。
• 价格变化：10月初工业品价格整体上行，但部分如钢铁价格下跌，CPI环比为正，同比小幅下滑。

4. 金融市场变化

• 货币市场：上周央行净回笼资金5115亿元，资金价格下降，银行间和存款类机构利率均有所下行。
• 债券市场：国债和国开债收益率整体下行，期限利差走扩，信用利差收窄。
• 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上升，离岸-在岸汇率价差收窄。
• 股票市场：全球股市整体下跌，国内主要股指如上证综指、创业板指跌幅较大。
• 商品市场：国内工业品价格上行，黄金价格上涨，原油价格下跌，部分商品如焦炭价格涨幅显著。

关键信息

• 降准释放资金：约1.2万亿元，其中4500亿元用于偿还MLF，7500亿元对冲税期。
• 资金面放松：DR007和R007分别下行20bp和40bp，显示流动性充裕。
• 企业融资疲软：单周企业债发行和净融资额均低于前月，显示企业融资环境未明显改善。
• 房地产销售：北京、深圳、广州销售表现较差，上海同比增速回落。
• 土地成交：100大中城市土地成交面积和成交总价同比大幅下滑，显示房地产市场疲软。
• 汽车销售：9月零售和批发同比跌幅扩大，显示消费需求疲软。
• 工业品价格：原油、水泥、有色价格上行，钢铁价格下行，PPI环比为正但同比继续下滑。
• CPI数据：10月初猪肉和蔬菜价格下跌，鲜果价格上涨，CPI环比为正但同比小幅下滑。
• 股市表现：上证综指、创业板指、沪深300、中证500等国内主要股指均下跌，全球股市如道琼斯、纳斯达克、德国DAX等也大幅下跌。
• 商品市场：螺纹钢、铁矿石、焦炭等工业品价格上涨，黄金上涨，原油下跌。

风险提示

1. 实际利率上行：名义利率上升叠加物价下滑，将对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧：可能加剧政策层面对经济增长的压力，导致阶段性失速。
3. 内外需同时下降：可能对经济造成叠加影响，需关注后续政策应对。

附图说明（部分）

• 图表1：10月初商品房日均销售同比继续下滑
• 图表2：北京、深圳、广州地产销售表现较差
• 图表3：10月初土地成交总价同比跌幅较大
• 图表4：9月汽车零售同比下滑明显
• 图表5：高炉开工率上升，钢铁社会库存下降
• 图表6：9月中旬重点钢铁企业生产回升，库存上升
• 图表7：10月初发电集团日均煤耗同比为负
• 图表8：上周发电集团煤炭库存上升
• 图表9：上周BDI下降，BDTI上升
• 图表10：上周CICFI下降
• 图表11：上周CCFI下降
• 图表12：全球主要股指变化情况
• 图表13：商品市场变化情况

来源与联系方式

• 报告来源：国金证券研究所
• 分析师：边泉水，SAC执业编号：S1130516060001，邮箱：bianquanshui@gjzq.com.cn
• 联系人：段小乐、林玲，邮箱：duanxiaole@gjzq.com.cn、linling1@gjzq.com.cn
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