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滞胀担忧持续，有色短期承压——招商期货基本金属铜锡周报（20260309-0313）总结

核心内容

本周（0309-0313）金属市场整体呈现震荡偏弱态势，主要受到美伊冲突持续影响，市场风险偏好下降，美联储降息预期减弱，宏观环境对基本金属形成压制。国内经济数据虽表现较好，但市场关注度仍集中在外部宏观因素上。

主要观点

• 宏观因素主导市场情绪：美伊冲突升级，市场担忧战争持续，导致风险偏好下降，美联储降息预期从年内两次变为一次，时间推迟至十二月。

• 国内数据未显著提振市场：尽管出口、CPI及货币信贷数据超预期，但市场并未因此明显反弹。

• 铜市场：

  • 供应端：国内电铜1-2月产量同比累计增长12%，全球铜矿及精铜产量均有所增加。
  • 需求端：地产销售偏弱，但电网投资同比增加40%，显示部分需求支撑。
  • 库存：全球交易所库存周度增加3万吨，国内库存周度去库0.6万吨，伦敦注销占比回升至14%。
  • 估值：TC降至-60.4美金，硫酸价格维持高位，对冶炼厂减产形成抑制。精废价差低位，但废铜票点提高，影响其参考价值。
  • 持仓：海外基金净多减少，国内持仓增加，投机度下行。

• 锡市场：

  • 供应端：国内锡矿产量及再生锡产量均保持稳定，缅甸产量逐步恢复。
  • 需求端：锡精矿进口分国别显示进口来源稳定，但集成电路等高端需求增长缓慢。
  • 库存：全球交易所库存周度累库1275吨，国内仓单数量保持稳定。
  • 估值：锡进口盈亏维持低位，LME0-3价差显示市场对锡的需求疲软。
  • 持仓：LME净多下降，注销占比偏低，国内投机度下行。

关键信息

价格表现

• 伦市：铝 $>$ 镍 $>$ 锌 $>$ 铜 $>$ 铅 $>$ 锡，周度整体下跌。
• 沪市：沪铜0-3价差为870元，沪锡0-3价差为-45美金。
• 升贴水：国内铜现货升水维持在合理区间，锡锭升贴水低位。

供需分析

• 铜：全球铜矿及精铜产量增长，但需求端受地产偏弱影响，电网投资则有所支撑。
• 锡：供应逐步恢复，但需求端增长乏力，全球库存继续累积。

投资策略

• 推荐策略：鉴于战争成为主要驱动因素且难以预测，建议投资者观望。
• 下周关注：美联储议息会议、欧央行利率决议、中东局势。
• 风险提示：全球流动性冲击、全球需求不及预期。

品种分析

铜

• 宏观压制：市场对滞胀的担忧持续，宏观因素主导价格走势。
• 微观数据：TC降至-60.4美金，硫酸价格维持高位，抑制冶炼厂减产。精废价差低位，但废铜票点提高，影响其有效性。
• 库存：全球交易所库存增加，国内库存小幅去库，但升水保持较好。
• 持仓：海外基金净多减少，国内持仓增加，投机度下行。

锡

• 宏观压制：受全球宏观环境影响，锡市场低位震荡。
• 供应恢复：缅甸产量逐步恢复，国内锡矿及再生锡产量稳定。
• 需求疲软：高端需求如集成电路增长缓慢，整体需求不及预期。
• 库存：全球交易所库存增加，国内仓单数量保持稳定。
• 估值：锡进口盈亏维持低位，LME0-3价差显示市场对锡的需求疲软。
• 持仓：LME净多下降，注销占比偏低，国内投机度下行。

研究员简介

• 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。
• 经验：有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
• 研究方向：注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告基于合法取得的信息，但招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议。
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