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招商期货2024年7月15日至19日商品研究周报：金属价格下跌分析与展望

本周金属价格大幅下行

本周基本金属板块大幅下行59%-77%，伦锡、铜、锌、铝、铅、镍跌幅分别为77%、59%、59%、56%、42%、42%。主要逻辑包括：国内市场疲软、美元指数波动压制金属价格、特朗普交易增加不确定性、VIX指数上行、金属需求改善不及预期等宏观与微观因素共同作用。

下周观点与关注点

• 宏观逻辑：国内6月经济数据符合预期，但缺乏超预期亮点。海外市场围绕“特朗普交易”和美联储降息预期展开讨论，预计2024年降息三次。
• 供需结构：库存处于高位（全球、国内及交易所库存均小幅增库），但部分品种如铅、锡去库，国内工业需求有待提振，海外需求承压。
• 估值：多数金属处于贴水或升水不平衡状态，如铜进口盈利270元，锡现货升水100元，铅锌进口亏损显著。
• 策略建议：短期金属大幅调整，建议观望，等待驱动明朗；关注中美PMI、PCE等经济数据。
• 风险提示：美元指数超预期走强、全球需求不及预期。

品种分析要点

铜

• 供应：6月国内精铜产量同比增95%，废铜产量微降。
• 需求：精铜制杆、电线电缆、新能源汽车等需求开工率保持稳定，但出口持续向好。
• 库存：国内库存累库，全球显性库存552万吨。

铝

• 供需双弱：供应端全球产量温和增长，需求端汽车、电缆、铝型材等开工率均处于中高水平。
• 价格：震荡偏弱。
• 库存：全球和国内铝库存居高，出口稳中有降。

锌

• 宏观情绪偏空，预期价格区间运行。
• 供需弱平衡，库存全球累库，国内消费增量有限。
• 进口窗口：进口利润为负，国内冶炼利润极低。

铅

• 铅价高位震荡：近期价格高位运行，两市库存保持去化。
• 供需格局：国内精铅供应偏紧，需求稳定，库存处于偏低水平。

锡

• 价格大幅下跌，6月进口同比增长仅有1%。
• 供需矛盾：供应略增，出口下滑，需求端焊料、半导体行业表现较强。
• 库存：全球库存高位，去库进行中。

总结与策略建议

金属价格格局受宏观预期反复、库存偏松、需求复苏不及预期等多重因素压制。近端需关注降息预期变动、美元流动性、国内制造业PMI数据。

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