20260315-国信证券-美元债双周报（26年第11周）_地缘扰动重塑降息预期_滞胀阴影下防御为先_14页_2mb

美元债双周报（26年第11周）总结

核心内容

本报告主要分析了近期美债市场与美元债投资的宏观环境、市场表现、政策预期及投资策略，同时涵盖了美股市场走势、汇率变动、中资美元债表现及评级调整情况。

主要观点

宏观博弈：数据依赖与地缘风险重塑降息预期

• CPI数据：2月CPI数据整体符合预期，但中东地缘冲突引发的能源价格上涨，加剧了市场对二次通胀的担忧。
• 利率预期：美联储3月维持利率不变的概率接近 $100%$，年中降息窗口被推迟至10月甚至更晚。
• 降息次数：全年降息次数预期从2-3次缩减至仅1次，利率可能维持在 $3.50% - 3.75%$ 区间。
• 通胀预期：短期通胀预期上升，但长期通胀预期仍保持稳定，表明市场信心未完全失控。

市场表现：美债收益率高位震荡

• 收益率曲线：10年期美债收益率在 $4.1% - 4.3%$ 区间反复震荡，呈现复杂拉锯态势。
• 供需结构：高利率环境叠加美国政府财政赤字和发债计划，导致长债供需趋紧，投资者需求谨慎。
• 避险吸引力：美债作为传统避险资产的吸引力受到抑制，除非地缘冲突导致经济衰退风险上升。

政策前瞻：美联储面临两难

• 政策权衡：美联储在抗通胀与保增长之间艰难权衡，难以找到降息的正当理由。
• 未来路径：预计美联储将维持当前利率不变，避免对未来政策路径做出具体承诺。

投资建议：防御为主，聚焦短端

• 策略建议：建议采取防御策略，严控久期，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券。
• 风险预期：若地缘冲突持续，高利率环境可能维持更久；若冲突短暂，通胀下行趋势有望恢复，为降息创造条件。

关键信息

美股市场

• 市场走势：整体弱于大市，市场震荡回撤，但盈利预测稳步向好。
• 研究报告：近期发布多份相关研究报告，聚焦半导体、硬件、能源等板块，分析市场情绪与行业动向。

汇率市场

• 非美货币走势：美元指数与非美货币走势呈现分化，人民币指数与美元指数关系密切。
• 锁汇成本：美元兑人民币1年期锁汇成本变化反映市场对汇率波动的预期。

中资美元债

• 回报率走势：中资美元债回报率在2023年以来呈现波动，分级别和行业表现各异。
• 收益率与利差：投资级和高收益级中资美元债收益率及利差走势反映市场情绪与信用风险变化。
• 近两周表现：中资美元债整体表现分化，部分发行人回报率上升，部分下降。

调级行动

• 评级调整：近两周有10次调级行动，包括2次撤销评级、5次上调评级、2次下调评级和1次首予评级。
• 具体调整：
  • 国元农业保险股份有限公司（金融）：撤销评级（穆迪）
  • 长江基建集团有限公司（公用事业）：评级上调（惠誉）
  • CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited（工业）：评级上调（惠誉）
  • 越秀地产股份有限公司（房地产）：评级下调（穆迪）
  • 新城发展控股有限公司（房地产）：评级上调（穆迪）
  • 长江和记实业有限公司（工业）：评级上调（惠誉）
  • 衡阳市城市建设投资发展集团有限公司（工业）：首予评级（惠誉）
  • 中原农业保险股份有限公司（金融）：评级上调（惠誉）
  • 美团（可选消费）：评级下调（标普）
  • 中信资源控股有限公司（工业）：撤销评级（穆迪）

风险提示

• 美国经济：经济、货币、财政、贸易政策存在不确定性。
• 全球地缘：地缘局势的不确定性可能对市场造成冲击。
• 市场波动：美债收益率高位震荡，波动性增加，需警惕政策和地缘因素对市场的进一步影响。

图表目录摘要

• 图1-图5：美债基准利率与发行情况。
• 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期。
• 图7-图19：美国宏观经济数据与通胀走势。
• 图20：美债波动率与市场情绪指标。
• 图21-图26：汇率变化与中美利差关系。
• 图27-图32：中资美元债回报率与评级调整情况。

总结

本报告指出，当前美债市场受地缘冲突与通胀预期双重影响，收益率高位震荡，避险吸引力减弱。美联储可能推迟降息，全年仅预期一次降息。建议投资者采取防御策略，聚焦短中端债券，规避利率波动风险。中资美元债近期表现分化，评级调整频繁，需关注信用风险变化。市场不确定性依然较高，需密切关注政策与地缘动态。