电解铝行业深度报告：利多齐聚价格与成本共振，开启电解铝利润走阔的价值重塑行情-20230921-银河证券-28页_1mb

电解铝行业深度报告总结

核心内容

产能与供应

• 国内电解铝产能已接近上限：截至2023年8月底，我国电解铝运行产能达4278万吨，总建成产能接近4519万吨，接近供给侧改革设定的4554万吨产能红线。
• 新增产能空间有限：国内电解铝新增产能高峰期已过，预计2023年国内新增产能约32万吨，后续供应增长空间较小。
• 云南产能受限：云南因水电季节性波动和电力供应不足，产能复产与稳定运行存在不确定性，预计2023年云南限产规模达35%，影响产能约190万吨。
• 海外产能增长缓慢：欧洲因能源成本高企，电解铝产能复产受限，东南亚虽有新增产能，但因基建不足，投产节奏缓慢，未来两年全球新增电解铝产能有限。

需求与消费

• 需求韧性足：2023年前7月国内电解铝实际消费量同比增长3.5%，新能源和房地产竣工成为主要支撑。
• 新能源用铝增长显著：光伏和新能源汽车用铝成为新的核心增长点，2023年1-7月光伏组件产量同比增长56.8%，新能源汽车销量预计同比增长23.4%。
• 房地产复苏带动需求：2023年1-8月全国房屋竣工面积同比增长19.2%，带动建筑地产用铝消费增长2.84%。
• 国内电解铝需求预测：2023-2024年国内电解铝需求预计分别为4270万吨和4397万吨，同比增长5.3%和2.7%。

价格与成本

• 供需紧平衡支撑铝价：2023年国内电解铝供需呈现紧平衡，库存处于历史低位，支撑铝价上涨。
• 铝价突破19000元/吨：电解铝价格由震荡转为上涨，目前站稳19000元/吨，推动行业利润走阔。
• 成本下行推动利润增长：氧化铝、能源煤炭、阳极碳素成本下降，2023Q3电解铝行业利润达3457元/吨，较上半年增长近1860元/吨。

投资策略

• 价格引领行情：电解铝价格走势与A股铝板块相关性高，铝价上涨将带动板块行情。
• 利润拉动估值弹性：国内电解铝行业平均利润已走阔，但PE估值滞后，未来有望通过戴维斯双击实现估值提升。
• 重点推荐企业：神火股份、天山铝业、云铝股份等企业值得关注。

主要观点

• 国内电解铝行业已接近产能天花板，未来供应增长有限。
• 房地产竣工回暖与新能源产业快速发展推动电解铝需求增长，尤其是光伏和新能源汽车领域。
• 电解铝价格在供需紧平衡和低库存背景下上涨，成本下降进一步增强盈利能力。
• 云南水电供应季节性波动限制产能稳定运行，欧洲电解铝产能复产缓慢，东南亚新增产能受限。
• 未来国内电解铝需求预计保持增长，新能源用铝成为重要增长极。

关键信息

• 产能：2023年8月底国内电解铝运行产能4278万吨，总建成产能4519万吨。
• 需求：2023年前7月电解铝实际消费量2401万吨，同比增长3.5%。
• 库存：国内电解铝社会库存53万吨，厂内库存6万吨，处于历史低位。
• 利润：2023Q3电解铝行业利润达3457元/吨，较上半年增长近1860元/吨。
• 投资建议：关注神火股份、天山铝业、云铝股份等企业，受益于铝价上涨和利润增长。

风险提示

1. 电解铝下游需求不及预期。
2. 电解铝价格大幅下跌。
3. 海外产能建设进度超预期。
4. 氧化铝、动力煤等成本价格大幅上涨。

目录概要

1. 触顶产能天花板，电解铝未来增量有限

   • 国内电解铝产能逼近供给侧改革产能天花板。
   • 云南产能受限于水电波动，新增产能有限。
   • 海外电解铝产能复产缓慢，新增产能集中于东南亚。

2. 国内经济复苏需求韧性足，传统新兴消费齐发力

   • 房地产竣工回暖带动建筑地产用铝消费。
   • 光伏与新能源汽车用铝高速增长。
   • 新能源用铝成为对冲房地产下滑的新增长极。

3. 价格与成本双重推动，电解铝利润加速走阔

   • 供需紧平衡与低库存支撑铝价上涨。
   • 成本下降推动利润增长，行业盈利能力增强。

4. 投资策略：价格引领行情，利润拉动估值弹性

   • 铝价上涨将带动A股铝板块行情。
   • 估值有望随利润增长而提升，建议关注相关企业。

5. 风险提示

   • 下游需求不及预期。
   • 铝价下跌风险。
   • 海外产能建设超预期。
   • 成本上涨风险。