20251028-西南证券-中炬高新-600872.SH-渠道调整持续_Q3经营短期承压_6页_1mb

中炬高新（600872）2025年三季报点评

业绩概况

• 前三季度营收：31.6亿元，同比下滑20%
• 归母净利润：3.8亿元，同比下滑34.1%
• Q3单季：
  • 营收：10.2亿元，同比下滑22.8%
  • 归母净利润：1.2亿元，同比下滑45.7%

经营分析

调味品主业承压

• Q3调味品收入：10.1亿元，同比下滑19.4%
  • 各品类表现分化：酱油（-19.2%）、鸡精鸡粉（-24.2%）、食用油（-31.6%）、其他产品（-8.8%）
  • 主因：
    1. 渠道调整影响动销
    2. 2024Q3调价高基数效应
    3. C端需求疲软
• 区域销量：各区域收入同比均下滑（东部-28.2%，南部-17.5%，中部西部-14.7%，北部-12.8%）

盈利能力

• 毛利率改善：
  • 季度毛利率40.3%（同比+2.2pp），前三季度39.7%（同比+2.3pp）
  • 主要受益于原材料价格下降及供应链优化
• 费用率上升：
  • 销售费用率+8.1pp至14.3%（渠道建设与推广投入增加）
  • 管理费用率+1.9pp至8.9%（人工成本增加）
• 净利率承压：Q3扣非净利率11.8%，同比下滑4.2pp

营收预测与估值

• 盈利预测（2025-2027E）：

  年份	EPS（元）	PE（倍）
  2025E	0.74	24
  2026E	0.86	21
  2027E	0.99	18

• 关键假设：
  • 2025-2027年调味品毛利率逐步降至35%-36%
  • 新品推广（减盐、有机系列）及渠道变革推动量价优化

未来展望

1. 渠道库存已优化：Q3末渠道库存良性，价格倒挂问题基本修正
2. 产品升级战略：聚焦场景化产品、优化品类结构、推进新业务
3. 组织变革：建立事业部体制提升销售灵活性

风险提示

• 渠道调整进度不及预期
• 行业竞争加剧导致利润空间压缩