2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望：经济不平衡修复，资产配置重点从商品转向股债-20210723-中诚信国际-24页_1mb

宏观半年报总结：2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望

一、核心内容概述

2021年上半年，中国经济在低基数效应下实现高增长，GDP同比增长12.7%。尽管经济持续修复，但供需、产需、行业及所有制等方面仍存在结构性不平衡问题，成为经济运行的主要矛盾。同时，全球经济逐步修复，政策调整与大国博弈带来不确定性，国内政策逐步向常态化回归，关注财政与货币政策的稳定性与连续性。

二、主要观点与关键信息

1. 上半年经济运行情况

• GDP增长：上半年GDP同比增长12.7%，两年复合增速为5.3%，经济总体修复态势未改。
• 供需修复不平衡：产需缺口收窄，但需求端修复弱于生产端，出口对经济增长贡献显著。
• 生产端修复：工业增加值同比增长15.9%，制造业增加值同比增长17.1%，但服务业修复力度弱于工业，且分化加大。
• 需求端修复：房地产投资为主要拉动因素，居民消费受收入结构与消费结构扭曲影响，恢复较慢。
• 价格修复不平衡：PPI涨幅显著高于CPI，CPI与PPI之差反向走阔，中下游企业面临成本压力。
• 行业修复不平衡：上游行业利润恢复快于中下游，部分基础消费行业增速持续回落。
• 所有制修复不平衡：国有企业利润增速高于民营企业，民间投资占比仍处于低位。

2. 面临的风险与挑战

• PPI回落缓慢：尽管PPI涨势趋缓，但输入性通胀和“双碳”政策带来的成本上涨仍对企业利润形成挤压。
• 地方政府债务风险：部分区域财政收支矛盾突出，隐性债务规模庞大，需警惕区域财政金融风险共振。
• 信用风险释放：尽管短期市场情绪平稳，但信用风险仍持续酝酿，尾部风险暴露可能性加大。
• 微观主体分化：下游行业与民营企业修复压力较大，出口对中下游行业的支撑逐步弱化。
• 结构性就业压力：青年失业率和农民工就业压力显著，需重点关注。

3. 经济运行环境展望

• 全球经济持续修复：疫苗推广推动全球经济复苏，但各国复苏节奏不一，存在分化风险。
• 国内政策常态化：财政政策保持积极但边际收缩，货币政策稳健，结构性调整为主。
• 出口与投资压力：出口增速可能放缓，房地产投资回落，基建投资受融资平台限制影响。

4. 大类资产配置回顾与展望

• 上半年资产表现：大宗商品涨幅显著，权益性价比低于债券。
• 下半年配置转向股债：大宗商品或高位回落，股债配置价值提升。
• 股票市场建议：重结构、轻指数，成长类股票表现相对较好。
• 债券市场建议：10年期国债收益率接近3.2%，配置价值较高，若经济回落可适当增加债券配置。
• 黄金走势：受美国货币政策影响，黄金价格或高位震荡，存在回调风险。

三、总结

2021年上半年，中国经济在低基数效应下实现高增长，但供需、产需、行业及所有制等方面仍存在结构性不平衡。经济修复总体向好，但节奏和力度可能边际趋缓，尤其需关注PPI回落、地方政府债务风险、信用风险释放及结构性就业压力。全球经济持续修复，但政策调整和大国博弈带来不确定性，国内政策逐步回归常态，强调稳定性与连续性。大类资产配置方面，上半年大宗商品表现亮眼，但下半年或逐步转向股债，建议投资者关注成长类股票和债券，减少对大宗商品的配置比例。