2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望：经济不平衡修复，资产配置重点从商品转向股债-20210726-中诚信国际-24页_1mb

2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望总结

核心内容概述

2021年上半年，中国经济在低基数效应下呈现高增长态势，但经济修复仍存在多重不平衡。总体经济持续向常态化回归，但结构性问题依然突出，表现为供需、行业、所有制、区域和就业等方面的不均衡。与此同时，大类资产配置重点从商品转向股债，显示出对经济增长前景的谨慎预期。

主要观点与关键信息

一、经济运行情况

• GDP增长：上半年GDP同比增长12.7%，其中二季度增长7.9%，两年复合增速为5.5%。
• 供需修复不平衡：生产端修复较快，但需求端仍偏弱，特别是居民消费和服务业。
• 行业分化明显：上游行业利润恢复较快，中下游行业则面临成本压力和需求不足。
• 所有制差异：国有经济修复好于民营经济，民营企业面临融资和投资信心不足的问题。
• 就业压力突出：青年群体和农民工失业率较高，结构性就业问题值得关注。

二、经济面临的挑战与风险

• PPI上涨压力：尽管PPI涨幅趋缓，但输入性通胀和“双碳”政策对中下游企业利润仍有挤压。
• 地方政府债务风险：多地财政收支压力较大，隐性债务风险突出，需持续关注。
• 信用风险释放：虽然短期趋于平稳，但未来仍有释放压力，尤其是区域财政金融风险的共振。
• 出口对中下游行业支撑减弱：欧美需求修复及疫情反弹对出口影响减弱，中下游行业修复承压。

三、经济运行环境展望

• 全球经济修复：疫苗普及推动全球经济持续复苏，但各国复苏节奏不一，存在分化。
• 政策常态化：国内货币政策稳健，财政政策积极但边际收缩，关注政府去杠杆对基建的影响。
• 外部不确定性：中美关系及地缘政治冲突仍对经济运行构成挑战。

四、大类资产配置回顾与展望

• 上半年资产表现：大宗商品涨幅显著，但黄金价格有所下跌；股票市场性价比低于债券。
• 下半年配置重点：逐步减少商品配置，转向股债。股票建议关注结构性机会，尤其是成长类；债券建议关注10年期国债收益率接近3.2%，配置价值较高。

关键数据一览

总结与建议

• 经济修复趋势：经济继续向常态化回归，但增速可能放缓，全年GDP增速预计在8.6%左右。
• 资产配置建议：下半年应减少大宗商品配置，重点转向股票和债券。股票建议关注成长类行业，债券可考虑增加配置比例。
• 风险提示：需关注PPI回落速度、地方政府债务风险、信用风险释放及结构性就业问题。

图表与数据来源

• 图1：GDP累计同比与GDP平减指数
• 图2：三次产业累计同比贡献率
• 图3：三大产业GDP增速
• 图4：三大需求增长贡献率
• 图5：供需两端修复不平衡
• 图6：PMI生产与订单指数
• 图7：服务业修复相对工业显著较慢
• 图8：服务业市场需求不稳定
• 图9：房地产投资增速高于基建与制造业
• 图10：限额以上企业社零额增速相对更高
• 图11：2月以来PPI快速攀升
• 图12：CPI与PPI之差反向走阔
• 图13：“风口”型及上游行业工业生产恢复较好
• 图14：下游行业利润修复状况远低于上游行业
• 图15：国有企业利润快速恢复
• 图16：民营企业投资恢复但比重仍处于低位
• 图17：人民币汇率宽幅波动
• 图18：中美利差仍处于高位
• 图19：政府性基金支出弱化
• 图20：新开工面积与土地购置面积同比下滑
• 图21：股票市场价格走势
• 图22：10年期国债收益率走势
• 图23：Wind商品指数涨跌幅
• 图24：黄金价格走势
• 图25：成长指数与周期指数走势
• 图26：10年期国债收益率与降准时点
• 图27：商品指数走势
• 图28：黄金价格走势

数据来源：中诚信国际宏观利率数据库、Wind、IMF等。