20210726-中诚信国际-2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望_经济不平衡修复_资产配置重点从商品转向股债_24页_2mb

2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望总结

核心内容概述

2021年上半年，中国经济在低基数效应下实现了高增长，GDP同比增长12.7%。但经济修复过程中仍存在多重不平衡现象，包括供需、行业、所有制和就业等方面。随着经济逐步回归常态化，下半年资产配置重点将从商品转向股债。

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主要观点与关键信息

一、经济运行情况

• GDP增长：上半年GDP同比增长12.7%，二季度同比增长7.9%，两年复合增速为5.5%。
• 供需修复不平衡：生产端修复较快，但需求端仍偏弱，特别是居民消费面临收入结构与消费结构的扭曲。
• 行业修复不平衡：
  • 工业与服务业：工业增加值两年复合增速达7.0%，显著高于疫情前水平；而服务业修复较慢，两年复合增速为5.1%。
  • 上下游行业：上游行业利润增长较快，中下游行业利润改善有限，利润分化加剧。
  • 国有与民营企业：国有经济修复优于民营经济，民营企业面临较大压力。
• 就业压力：青年群体与农民工失业率偏高，结构性就业问题突出。

二、经济面临的风险与挑战

• PPI压力：PPI涨幅趋缓，但仍需关注输入性通胀及“双碳”政策对企业成本和利润的挤压。
• 地方政府债务：多地财政收支承压，隐性债务风险较高，需加强监管与化解。
• 信用风险：信用债市场短期平稳，但未来仍有释放压力，需警惕区域财政金融风险共振。
• 微观主体分化：下游行业与民营企业修复压力较大，需关注其经营状况。

三、外部经济环境展望

• 全球经济修复：受疫苗推广影响，全球经济持续复苏，但修复进程存在分化。
• 政策调整：主要经济体货币政策或边际收紧，对全球金融市场带来外溢效应。
• 大国博弈：中美关系仍以冲突为主，需警惕地缘政治风险对经济的冲击。

四、国内政策环境展望

• 去杠杆政策：政府部门去杠杆成效显著，宏观杠杆率上升有限。
• 财政与货币政策：财政支出有望加快，但去杠杆对基建投资形成一定制约；货币政策保持稳健，注重结构性调整。
• 降准政策：7月全面降准释放1万亿元流动性，有助于改善市场情绪，但后续宽松空间有限。

五、大类资产配置回顾与展望

• 上半年资产表现：
  • 大宗商品：涨幅显著，但存在高位回落压力。
  • 股票市场：整体性价比低于债券，市场风格由大盘股转向中小盘股。
  • 债券市场：10年期国债收益率接近3.2%，配置价值较高。
• 下半年配置建议：
  • 减少商品配置，转向股债。
  • 股票：建议关注成长类股票，弱化对指数的依赖。
  • 债券：在经济回落压力较大时，可适当增加债券配置比例。

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关键数据总结

指标	2021年上半年	2020年同期	变化
GDP当季同比	7.9%	-6.8%	↑
GDP累计同比	12.7%	-6.8%	↑
工业增加值累计同比	15.9%	-8.4%	↑
投资累计同比	12.6%	-16.1%	↑
社会消费品零售总额累计同比	23.0%	-19.0%	↑
出口累计同比	38.6%	-13.3%	↑
CPI累计同比	0.5%	4.9%	↓
PPI累计同比	5.1%	-1.3%	↑
M2同比	8.6%	10.1%	↓
社会融资规模同比	11%	11.1%	↓

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总结

2021年上半年，中国经济在低基数效应下实现高增长，但供需、行业、所有制和就业等方面仍存在结构性不平衡。随着经济逐步回归常态化，下半年资产配置重点将从大宗商品转向股债。股票市场建议关注成长类行业，债券市场配置价值较高。同时，需警惕PPI回落对中下游企业利润的挤压、地方政府债务风险、信用风险释放及结构性就业问题。外部环境方面，全球经济持续修复，但政策调整和地缘政治冲突可能带来不确定性。国内政策在去杠杆与稳增长之间寻求平衡，货币政策保持稳健，财政政策注重结构优化与可持续性。整体来看，下半年经济修复节奏或边际弱化，资产配置需更加注重结构和风险分散。