20180803-申万宏源-百隆东方-601339.SH-人民币贬值增加汇兑收益_在越产能扩张推动业绩增长_4页_448kb

纺织服装行业分析报告总结（百隆东方 601339）

核心内容

本报告分析了百隆东方（601339）在2018年8月3日的市场表现及未来发展趋势，重点围绕公司业绩、财务状况、产能布局及外部因素如人民币贬值对业绩的影响展开。

主要观点

1. 公司业绩表现

• 18H1净利润同比增长5.7%，其中Q2净利润增长显著，业绩拐点显现。
• 18H1营业收入同比下降3.92%，主要由于上半年产能释放不足，预计2019年产能加速释放将带动业绩快速增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为6.5/7.5/8.4亿元，对应EPS为0.43/0.50/0.56元，PE分别为12/10/9倍。

2. 财务状况

• 毛利率微降：18H1毛利率为17.8%，较去年同期下降0.6个百分点。
• 期间费用控制良好：销售费用率下降至2%，管理费用率保持4.9%，费用管控有效带动净利率回升至11.1%。
• 资产质量良好：资产负债率为42.33%，每股净资产为4.99元，资产结构稳健。

3. 产能扩张与海外布局

• 越南产能持续扩张：截至2018年6月底，越南B区已有10万纱锭产能投产，预计8月底再投产10万锭，2019年B区将释放20万锭产能，总产能达160万锭。
• 海外收入占比提升：2017年海外收入占总收入的42%，较去年增长2个百分点，预计未来海外收入占比将更高。
• 越南产能利润率高：越南百隆18H1净利率为14%，高于公司整体净利率11%，未来随着越南产能占比提升，公司整体净利率有望上行。

4. 外部因素影响

• 人民币贬值利好：人民币持续贬值显著增加公司汇兑收益，18H1汇兑收益达864万元。
• 贸易战应对策略：越南产能扩张有效减少贸易战不确定性，降低关税影响。

关键信息

市场数据

• 2018年8月2日收盘价：5.19元
• 一年内最高/最低价：6.07元 / 4.83元
• 市净率：1.0倍
• 息率（分红/股价）：4.39%
• 流通A股市值：7785百万元
• 上证指数/深证成指：2768.02 / 8780.56

股票投资评级

• 评级：增持（Outperform）
• 评级标准：相对强于市场表现5%~20%

股价催化剂

• 棉价大幅上涨
• 越南产能超预期投产
• 人民币加速贬值增加汇兑收益

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

行业背景与研究支持

• 相关研究：《以数据为核心的新零售是发展趋势——2017年纺织服装行业投资策略报告》、《百隆东方（601339）点评：色纺纱行业龙头，业绩大幅增长，估值低，安全边际足》
• 报告发布机构：申万宏源研究
• 分析师：王立平（A0230511040052），联系方式：wanglp@swsresearch.com

投资建议

• 维持“增持”评级：公司作为国内色纺纱龙头，积极布局越南产能，未来业绩有望稳步增长，同时受益于人民币贬值及棉价温和上涨。

风险提示

• 市场波动风险
• 棉价波动风险
• 越南产能释放不及预期风险
• 外部政策变化风险

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