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百隆东方总结：越南加速投产，进入稳健增长期

核心内容概述

百隆东方在2018年上半年公布半年报，显示其营业收入同比下降3.9%至29.43亿元，但归母净利润同比增长5.7%至3.26亿元。其中，二季度收入同比下降5.1%至16亿元，归母净利润同比增长22.2%至2.38亿元。公司作为色纺纱领域的生产型龙头企业，正通过越南B区产能的逐步释放进入稳健增长阶段。

主要观点

1. 业务结构与增长点

• 色纺纱主业：公司现有120万锭产能，其中国内70万锭、越南A区50万锭。
  • 越南A区在2018年上半年贡献收入10.6亿元、利润1.5亿元，同比增长7%和13%。
  • 越南B区50万锭产能于2017年启动建设，预计2020年全部释放，届时A区+B区将实现100万锭产能，预计带来超过40亿元收入和5亿元利润。
  • 国内业务收入在2018年上半年同比下降9%至18.8亿元，剔除财务费用和投资净收益影响后，国内业务盈利下降20%。预计未来国内产能将维持稳定，参考2017全年数据，国内色纺业务收入约为39亿元，利润约为2.3亿元。

2. 费用管理优化

• 销售费用率：同比下降0.53个百分点至2.00%，主要受益于物流流程优化带来的运费下降。
• 管理费用率：维持在4.87%，保持稳定。
• 财务费用率：同比下降至2.36%，主要由于利息支出减少及人民币贬值带来的汇兑收益。

3. 投资收益表现

• 公司在2018年上半年实现投资净收益1.33亿元，同比增长19%。其资产结构包括账上现金13.3亿元、其他流动资产5.8亿元、可供出售金融资产4.1亿元、长期股权投资18.8亿元，其中对宁波通商银行持股9.4%，对上海信聿持股99.9%。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为6.08亿元、7.00亿元、7.92亿元，同比增长25%、15%、13%。
• 估值水平：对应P/E分别为12.8倍、11.1倍、9.8倍，公司作为全球色纱龙头，业绩增长具有持续性和稳定性，当前估值具备吸引力，维持“增持”评级。

关键信息

• 越南产能释放：越南B区产能释放将显著提升公司整体业绩，成为未来两年的增长引擎。
• 汇率影响：2018年上半年人民币贬值带来汇兑收益，公司正努力缩小外币资产敞口以减少汇率波动影响。
• 财务结构：公司有息负债达44.3亿元，主要为短期借款和应付债券，利息支出显著上升，但通过优化管理降低整体费用率。
• 现金流情况：
  • 经营活动现金流为737.5亿元（2018E）。
  • 投资活动现金流为-635.0亿元（2018E）。
  • 筹资活动现金流为153.7亿元（2018E）。
  • 现金净增加额为256.2亿元（2018E）。

风险提示

• 原材料价格波动：棉价等原材料价格的异常波动可能影响公司成本和利润。
• 汇率波动：人民币汇率的意外变化可能对公司的财务状况产生影响。
• 产能扩张不及预期：越南B区产能释放进度若低于预期，可能影响公司增长速度。

市场与财务数据

市场数据

• 收盘价：5.19元
• 一年最低/最高价：4.74元/5.93元
• 市净率（P/B）：1.04倍
• 流通A股市值：7785亿元

财务指标（2017年与2018E）

结论

百隆东方凭借在越南B区的产能扩张，正逐步实现全球布局，增强其在全球色纺纱市场的竞争力。尽管2018年上半年收入出现小幅下降，但净利润增长显著，且费用端管理优化，财务费用波动性降低，投资收益稳定。公司作为行业龙头，未来增长可期，当前估值具备吸引力，维持“增持”评级。