20220811-国信证券-百隆东方-601339.SH-受益外棉涨价和外需景气_二季度业绩增长32__9页_1mb

百隆东方（601339.SH）总结

核心内容

百隆东方在2022年上半年实现收入39.6亿元，同比增长1.1%，净利润7.8亿元，同比增长41.1%。公司业绩主要受益于外棉价格提升和外需强劲，其中越南（百隆）收入同比增长18%至26.7亿元，净利润增长79%至8.1亿元。相比之下，国内业务因内需疲软和产能利用率下滑，收入同比下降24%，导致业绩出现小幅亏损。

公司毛利率提升至27.6%，同比增加6.7个百分点，主要得益于外棉价格大幅上涨（环比增长17%，同比增长71%）和境外收入占比增加，境外毛利率为29%，境内毛利率为21%。费用率保持在8.4%，与去年同期持平。存货周转天数为255天，环比增加15天。经营活动现金流同比增长61%至11.7亿元，主要由于公司主动减少原材料采购。

主要观点

2022年Q2表现

• 收入19.9亿元，同比下降2.8%。
• 净利润4.3亿元，同比增长31.9%。
• 毛利率提升至29.2%，环比一季度增长3.1个百分点。
• 费用率降至9.4%，环比下降0.3个百分点。

预测与展望

• 盈利预测：预计2022~2024年净利润分别为13.7亿元、11.1亿元、12.1亿元，同比变动分别为+0.2%、-19.4%、+8.9%。
• 估值调整：合理估值下调至6.3~6.6元，对应2023年8.5~9.0倍PE。
• 产能扩张：公司计划在越南扩建39万锭纱线产能，预计从2023年开始贡献产能增长，进一步巩固色纺纱龙头地位。
• 棉价影响：由于棉价下跌，预计下半年毛利率将面临一定压力。

关键信息

收入与利润变化

• 2020~2022E：收入分别为6135百万元、7774百万元、7919百万元，同比增长率分别为-1.4%、26.7%、1.9%。
• 2022~2024E：净利润分别为1373百万元、1107百万元、1206百万元，同比增长率分别为0.2%、-19.4%、+8.9%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2022E为25.3%，2023E为22.3%，2024E为22.6%。
• 费用率：2022E为8.4%，2023E为9.4%，2024E为9.4%。

营运资金与现金流

• 存货周转天数：2022H为255天，环比增加15天。
• 经营活动现金流：2022H为11.7亿元，同比增长61%。
• 资本开支：预计2022~2024年资本开支分别为-500百万元、-500百万元、-500百万元。

投资建议

• 短期：国内品牌消费恢复，有望带动纺织产业回暖，但棉价下跌和欧美高通胀可能影响下半年业绩。
• 中长期：色纺纱全球渗透率较低，中高端纱线需求潜力大。公司作为全球第二大色纺纱厂商，积极布局越南产能，有望提升整体盈利能力。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响订单需求和产能恢复。
• 原料价格波动：棉价下跌对毛利率造成负面影响。
• 订单需求不及预期：可能影响公司业绩。
• 系统性风险：宏观经济波动可能影响行业整体表现。

可比公司估值

财务指标

总结

百隆东方在2022年上半年业绩表现强劲，主要得益于外棉价格提升和外需增长，特别是越南业务的显著增长。然而，国内业务受内需疲软和棉价下降影响，出现小幅亏损。公司毛利率提升，主要由于外棉价格上升和境外收入占比提高。公司计划通过越南产能扩张进一步巩固其色纺纱龙头地位，同时应对棉价下跌带来的毛利率压力。短期来看，国内消费回暖有望带动业绩增长，但下半年可能因棉价下跌和通胀影响而出现下滑。从中长期看，公司具备较强的成长潜力，但需关注外部环境和市场需求变化。