钢铁行业2018年中期投资策略：踏准估值节奏，警惕宏观风险-20180703-爱建证券-27页-2mb

钢铁行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业在经历一季度开门红后，受库存累积、中美贸易冲突及对经济和钢材需求的担忧影响，进入深度回调阶段。市场对行业后市预期未改善，导致板块表现弱于期现市场。钢铁行业在供给侧改革后，盈利和估值趋于稳定，行业进入“后钢铁时代”，政策导向由“去产能”转向“环保限产”，行业集中度提升成为趋势。

主要观点

• 估值与盈利：行业盈利在禁止新增产能背景下边际改善不如去年，盈利峰值或已出现在2017年第四季度。估值方面，行业相对估值长期稳定在0.65-0.80区间，低于0.65时配置价值高，高于0.80时需减配。
• 宏观风险：下半年宏观不确定性加大，政策微调可能，但房地产调控趋严，可能对“钢需”形成压制。基建投资或触底反弹，但政策执行力度仍强。
• 供给端：环保限产取代“去产能”，成为抑制供给的主要手段。高炉开工率回升，但环保政策常态化，钢厂仍维持高利润生产，供给弹性较低。
• 需求端：中厚板和管材需求旺盛，受益于新能源、船舶和工程机械需求增长，预计下半年仍具支撑。建筑钢材因供需矛盾缓解，难以再现趋势性行情。
• 库存波动：库存将继续扰动市场情绪，预计7-9月将出现被动补库，10月后随着赶工潮出现，钢价有望支撑。

关键信息

估值与盈利表现

• 2018年1-6月钢厂盈利保持较高水平，螺纹钢吨钢毛利平均为686元/吨，同比增长110.43%。
• 钢铁行业相对估值在2018年2月达到0.83，为历史第二高。
• 2017年后行业相对估值长期稳定在0.65-0.80区间，低于0.65则配置价值高，高于0.80则需减配。

宏观环境与政策影响

• 国内仍处于去杠杆背景下，财政政策及货币政策或将微调。
• 房地产投资增速虽高，但面临调控压力，房地产“钢需”可能弱化。
• 基建投资受地方政府融资限制，但地方专项债额度增加，有望触底反弹。
• “宽货币、紧信用”格局初步显现，社融增速与M2增速差收窄。

供给与需求变化

• 环保限产成为抑制供给的主导因素，电炉炼钢和废钢比增加对煤炭需求形成压制。
• 去年“地条钢”出清后，供需缺口基本填平，今年粗钢产量持续上升。
• 工程机械和船舶需求超预期，汽车、家电需求有所回落。

库存与市场情绪

• 节后库存高点后经历14周去库，库存水平降至近年低点。
• 下半年库存将再次被动补库，之后随着赶工潮出现，库存可能再次上升。
• 建材库存去化速度较快，板材库存维持低位，预计7-9月库存将再次出现被动补库。

成本与盈利趋势

• 钢厂成本逐渐抬升，焦炭价格可能因环保限产而上涨。
• 铁矿石价格在进口增速放缓背景下跟随钢厂利润波动，高低品位矿价差维持高位。

投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”评级，因供需格局稳中偏弱，行业难以走出趋势性行情。
• 重点公司推荐：
  • 宝钢股份（600019）：龙头公司，具有并购优势，预计2018年和2019年每股收益分别为0.85元、0.95元，P/E分别为9.9倍、8.9倍，给予“强烈推荐”评级。
  • 方大特钢（600507）：特钢领域龙头，受益于方大系协同效应，预计2018年和2019年每股收益分别为1.70元、1.78元，P/E分别为7.34倍、7.03倍，给予“强烈推荐”评级。
  • 久立特材（002318）：国内不锈钢管龙头企业，受益于油气行业回暖，预计2018年和2019年每股收益分别为0.27元、0.34元，P/E分别为21倍、17倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 贸易冲突加剧
• 下游终端需求不及预期

附录

• 分析师信息：刘孙亮（执业编号：S0820513120002）
• 联系人：王梓萌
• 公司地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场）
• 公司网站：www.ajzq.com

图表与数据来源

• 图表1-42：提供钢铁行业相关数据，如库存、盈利、估值、政策执行情况等，数据来源为Wind和爱建证券财富管理研究所。