2017-对话行业研究员系列之一-钢铁：踏准周期时点_18页-1mb

钢铁行业投资分析总结

核心内容

钢铁行业作为典型的周期性制造行业，其投资逻辑主要围绕需求与成本的分析。行业需求受地域和下游行业的影响显著，而成本则由铁矿石和煤炭等原材料价格主导。钢价走势对钢铁板块的表现具有决定性作用，相较于盈利预测更为关键。此外，行业整合和议价能力的提升对企业的竞争力和盈利能力也产生深远影响。

主要观点

• 行业特性：钢铁行业覆盖广泛，是工业的“粮食”，对经济周期高度敏感，但其毛利率对成本波动不敏感，能够有效向下游转嫁成本。
• 投资逻辑：钢铁板块的波动主要由钢价驱动，而非盈利。因此，投资钢铁需注重把握钢价走势，而非单纯依赖盈利预测。
• 钢价预测：长期钢价走势与国际大宗商品价格密切相关，短期波动则受固定资产投资、金属制品订单等影响。成本线和社会库存可作为判断短期拐点的辅助工具，但存在踏空风险。
• 估值方式：在行业微利情况下，使用PB（市净率）估值更为有效，而PE（市盈率）则因盈利预测不准确而难以使用。
• 周期轮动：钢铁行业在经济周期中的表现较晚，弹性低于有色和采掘行业，不属于真正的早周期行业。
• 地域与产品差异：不同钢铁企业因地域和产品结构差异，对下游行业的需求变化反应不同。例如，建筑钢材需求在华东、华南地区更为旺盛，而特钢和硅钢则在特定区域和企业中占据优势。
• 事件驱动：事件性因素对钢铁板块的短期表现有一定影响，但不具备持续的确定性，因此事件投资存在较大风险。
• 期货市场影响：目前期货市场对现货价格和企业盈利影响有限，但随着市场参与主体的多样化，未来可能有所改变。

关键信息

行业基础介绍

• 钢铁行业是固定资产投资的重要晴雨表，其需求主要来自基建、地产、机械设备等下游行业。
• 钢铁行业的主要成本构成包括铁矿石和煤炭，这两项成本的上涨会显著影响毛利率。
• 钢铁产品分为长材、板带材、管材、不锈钢、铁合金等，各有其主要用途和对应企业。
• 钢铁企业的产品档次和地域分布影响其竞争力和盈利表现。

钢铁投资的时间把握

• 钢价存在季节性波动，通常二季度为高峰，随后在7、8月调整，9、10月回弹，11、12月下跌。
• 钢铁板块的表现与钢价同步，但与盈利之间可能存在滞后。
• 下游订单和固定资产投资是判断短期钢价波动的重要指标。
• 钢价和成本线之间存在一定的关系，但不能完全依赖成本线判断拐点。
• 钢铁行业对下游议价能力较强，但对上游铁矿石议价能力较弱。

个股选择策略

• 钢铁行业投资更注重择时而非选股，因此在个股选择上并不占主导地位。
• 不同钢铁企业因地域和产品结构差异，在需求变化时表现各异。
• 拥有上游资源的企业并不一定具备显著的毛利率优势，资源自给率对竞争力影响有限。
• 行业整合对竞争力提升作用有限，但跨省整合趋势正在增强，地方企业优势可能逐渐减弱。

重要数据与图表

• 图1：钢铁生产工艺流程
• 图2：钢铁行业成本构成
• 图3：钢铁行业需求地域分布
• 图4：钢铁行业需求构成
• 图5：地产项目进程
• 图6：钢价与盈利的关系
• 图7：钢价与行业研究员预测的关系
• 图8：钢价与市场库存的关系
• 图9：经济周期各层次的关注点
• 图10：上下游议价能力
• 图11：铁矿供给集中
• 图12：铁矿需求分散
• 图13：重点上市公司资源自给比例
• 图14：钢铁板块表现与大盘关系
• 图15：钢价与盈利/股价关系
• 图16：PMI金属制品新订单指数对钢价的影响
• 图17：行业指数与大盘的弹性关系
• 图18：PB与PE估值对比
• 图19：PB估值的稳定性
• 图20：行业整合对竞争力的影响
• 图21：跨省整合占比趋势

估值与投资建议

• PB估值：在盈利微利的情况下，PB估值更为可靠，能避免PE因盈利预测不准而失真。
• 行业整合：跨省整合趋势增强，地方企业优势可能逐渐减弱，一体化发展成为趋势。
• 事件驱动：事件性因素对板块表现影响有限，需谨慎对待。

风险提示

• 事件投资风险：事件性因素对股价影响不具持续性和确定性。
• 成本与钢价关系：成本线和社会库存不能准确预测钢价拐点，存在踏空风险。
• 国际因素影响：铁矿石价格受国际供需影响，国内企业议价能力有限。
• 估值变化：周期性行业估值坐标变化大，需灵活调整。

附录：行业研究员与策略研究员联系方式

• 钢铁行业研究员：崔婧怡，021-38676539，cuijingyi@gtjas.com
• 策略研究员：赵媛媛，021-38676898，zhaoyuanyuan@gtjas.com
  王成，021-38676820，wangcheng6461@gtjas.com
  张林昌，021-38676702，zhanglinchang@gtjas.com
  张昂，021-38676434，zhangang@gtjas.com

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