2017-对话行业研究员系列之一-钢铁：踏准周期时点_18页_1mb

钢铁行业投资分析总结

核心内容

钢铁行业作为典型的制造类周期行业，其波动主要由需求和成本决定。需求方面，钢铁广泛应用于建筑、机械、交通、家电等多个下游行业，需求的地域分布和行业结构对不同钢铁企业的影响显著。成本方面，铁矿石和煤炭是主要成本构成，其价格波动对毛利影响较大，但钢铁企业具备较强的议价能力，能够有效转嫁成本上涨。

主要观点

• 行业特性：钢铁行业是工业的粮食，需求与固定资产投资高度相关，具有明显的周期性。
• 投资逻辑：钢铁板块的表现更依赖于钢价预期而非盈利预期。钢价的长期走势受国际大宗商品价格影响，短期波动则与固定资产投资、金属制品订单等因素密切相关。
• 估值方法：在行业微利时，PB（市净率）估值更为有效，而PE（市盈率）则因盈利预测的不确定性而显得不稳定。
• 择时优先：钢铁行业投资的核心在于择时，而非选股。因此，把握钢价走势和行业周期时点是关键。
• 议价能力：钢铁企业对下游具有较强的议价能力，但对上游（尤其是铁矿石）的议价能力较弱，成本控制对盈利能力影响有限。
• 周期轮动：钢铁行业在经济周期中属于中后期，弹性低于有色和采掘，不被视为真正的早周期行业。

关键信息

钢铁行业需求与成本分析

• 需求分布：钢铁需求在地域和下游行业上分布不均，建筑钢材需求在地产项目开工面积峰值后6个月至1年达到高峰。
• 成本构成：铁矿石和煤炭是主要成本，但钢铁企业可通过议价能力将成本上涨转嫁给下游。
• 行业数据：钢铁行业拥有成熟的行业协会和详实的数据，是投资者进行周期操作的重要标的。

钢铁行业投资规则

• 钢价先行：钢价是盈利的先行指标，对板块表现影响更大。
• 短期波动因素：包括固定资产投资、金属制品订单、社会库存、生产商库存和产能利用率等。
• 风险提示：依赖事件或政策投资存在较大风险，且钢铁期货对现货价格影响有限。

钢铁行业估值与投资策略

• PB估值优势：在盈利较低时，PB估值更稳定，更值得信赖。
• PE估值局限：PE在盈利预测不准确时容易失真，不适合微利阶段使用。
• 周期性操作：把握钢价走势是投资钢铁股的核心，需关注国际经济指标和国内基建、地产等需求变化。

个股选择与竞争力分析

• 个股差异：不同钢铁企业因地域、产品结构和资源掌握程度存在差异，这些差异导致其在行业周期中的表现不同。
• 资源溢价：拥有上游资源的企业不一定能获得显著的毛利率优势，资源并不必然带来竞争力。
• 区域优势：区域用钢量差异对建筑钢材生产商盈利影响较大，但随着跨省整合的推进，区域优势可能逐渐减弱。

钢铁行业整合与发展趋势

• 整合影响：行业整合主要体现为外延扩张，短期内未必带来显著的规模经济效应。
• 未来趋势：随着跨省整合的增加，地方钢铁企业的优势将逐渐被削弱，一体化发展成为趋势。

投资建议与注意事项

• 关注时点：钢铁板块的季节性表现与钢价季节性吻合，二季度为钢价高峰，11、12月通常下跌。
• 事件驱动：事件性因素对钢铁板块的影响不具持续性和确定性，需谨慎对待。
• 风险提示：投资钢铁股需注意国际铁矿石价格、国内地产政策、反倾销措施等外部因素的影响。

附录：相关研究人员与联系方式

• 行业研究员：崔婧怡
  联系电话：021-38676539
  邮箱：cuijingyi@gtjas.com

• 策略研究员：

  • 赵媛媛：021-38676898
  • 王成：021-38676820
  • 张林昌：021-38676702
  • 张昂：021-38676434

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