26Q1实现开门红，盈利能力持续提升总结
核心内容
公司2026年第一季度（26Q1）业绩表现良好，实现收入13亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.3%。这一业绩增长主要得益于销量和价格的双提升，以及产品结构优化和成本控制的双重推动。
主要观点
- 量价齐升：Q1销量达到29.8万吨，同比增长1%；吨价提升至4365元/吨，同比增长4.8%。销量增长主要受益于广东省内流通渠道的稳健表现，而吨价提升则源于中高档纯生产品占比上升。
- 盈利能力提升：毛利率提升4.6个百分点至49.6%，净利率提升0.8个百分点至14%，扣非归母净利率提升0.7个百分点至12.6%。毛利率提升主要由纯生产品放量和原材料成本下降所致。
- 高端化战略成效显著：公司持续推进“3+N”品牌战略，97纯生作为大单品表现强劲，同时推动纯生向普通纯生及零度替代升级。在巩固8元以上价格带市场地位的同时，积极抢占次高价格带市场份额。
- 未来增长空间广阔：公司具备良好的消费者基础，广东啤酒市场高端化程度高，且人口流入红利明显，预计未来业绩将继续高增。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
58.78 |
60.47 |
62.22 |
64.32 |
| 增长率 |
2.56% |
2.88% |
2.89% |
3.38% |
| 归属母公司净利润（亿元） |
9.04 |
9.98 |
11.05 |
12.28 |
| 增长率 |
11.54% |
10.40% |
10.75% |
11.12% |
| 每股收益EPS（元） |
0.41 |
0.45 |
0.50 |
0.55 |
| 动态PE |
24.68 |
22.36 |
20.19 |
18.17 |
盈利能力指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
48.33% |
49.17% |
49.63% |
49.84% |
| 净利率 |
15.64% |
16.91% |
18.16% |
19.50% |
| ROE |
8.28% |
8.79% |
9.24% |
9.74% |
| ROA |
5.72% |
7.06% |
7.61% |
8.15% |
| ROIC |
14.69% |
15.31% |
16.11% |
18.11% |
投资建议
- 预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。
- 对应动态PE分别为22倍、20倍、18倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
公司基本面数据
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总股本（亿股） |
22.13 |
22.13 |
22.13 |
22.13 |
| 流通A股（亿股） |
22.13 |
22.13 |
22.13 |
22.13 |
| 总市值（亿元） |
223.10 |
- |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
5.02 |
5.25 |
5.52 |
5.82 |
财务分析指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 三费率 |
20.12% |
21.30% |
20.40% |
19.08% |
| 资产负债率 |
30.87% |
19.70% |
17.67% |
16.30% |
| 流动比率 |
2.09 |
3.51 |
4.21 |
4.92 |
| 速动比率 |
1.95 |
3.23 |
3.88 |
4.56 |
| 股利支付率 |
46.53% |
49.56% |
48.56% |
48.68% |
| 每股经营现金 |
0.51 |
0.22 |
0.60 |
0.65 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
重要声明
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