2019年电力投资策略_时移势迁_火电股款款而来_20页_2mb

2019年电力投资策略总结——时移势迁，火电股款款而来

核心内容

本报告对2019年火电行业投资策略进行分析，认为火电行业在煤价下行、利用小时数回升以及上网电价基本稳定等因素的推动下，行业业绩有望明显改善，火电股具备估值修复和超额收益的潜力。分析师首次给出“增持”评级，重点推荐华电国际和华能国际作为低估值龙头。

主要观点

• 火电行业业绩改善：未来两年火电行业业绩将显著改善，主要得益于煤价下行、利用小时数回升及上网电价稳定。
• 三因素影响排序：火电行业业绩主要受上网电价、煤炭价格和利用小时数影响，排序为上网电价 > 煤炭价格 > 利用小时数。但在中国“市场煤&计划电”的体制下，实际影响排序为煤炭价格 > 利用小时数 > 上网电价。
• 煤价下行趋势：2018年为动力煤均价高点，未来两年价格将趋势性小幅下滑，预计分别为650、620、600元/吨，但不会出现大幅下跌。
• 利用小时数回升：由于火电装机容量增速放缓及自备电厂整治，预计2018~2020年火电机组利用小时数将分别为4305、4411、4526小时，显著回升。
• 上网电价稳定：燃煤标杆电价调整概率较小，且市场电价折价空间逐步收窄，对火电企业有利。
• 估值修复空间：当前火电股（中信）PB估值仅为1.1倍，处于历史底部，存在修复空间。
• 投资策略：重点推荐【华电国际】和【华能国际】，认为它们具备较高的业绩弹性及高分红预期。

关键信息

一、火电行业三因素分析

二、煤价下行因素分析

• 供需改善：煤炭供给侧改革成果显现，供给偏紧局面缓解，需求弱化。
• 长协煤比例提升：长协煤执行比例提高，电企用煤成本下降明显。
• 库存变化：港口和电厂库存高位，导致煤价波动收窄，供需缺口缓解。

三、利用小时数回升因素分析

• 政策推动：国家持续推进煤电供给侧改革及自备电厂整治。
• 用电需求：全社会用电量预计稳步增长，火电发电量也将相应增长。
• 装机容量：火电装机容量增速放缓，提升利用小时数。

四、上网电价稳定因素分析

• 政策导向：国家政策倾向于降低工商业用电成本，但不会大幅下调燃煤标杆电价。
• 市场电价：随着供需结构改善，市场电价折价空间收窄。

五、重点推荐公司

六、风险提示

1. 煤价下行不及预期：若国内产能释放受限或需求超预期增长，煤价可能未出现预期的下行。
2. 燃煤标杆电价下调：若国内经济大幅回落，政策可能推动燃煤标杆电价下调。
3. 煤电供给侧改革不及预期：若淘汰落后产能不及预期，可能影响火电行业业绩改善速度。

结论

在煤价趋势性小幅下行、利用小时数稳步提升及上网电价保持稳定等因素共同作用下，火电行业业绩有望显著改善。火电股估值处于历史低位，存在估值修复空间，同时有望跑赢沪深300，实现超额收益。分析师首次给予“增持”评级，重点推荐【华电国际】和【华能国际】作为低估值龙头，具有较强的业绩弹性及稳定的高分红预期。