公用事业行业深度报告之2019年电力投资策略：时移势迁，火电股款款而来-20181206-中泰证券-22页-2mb

电力行业2019年投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年电力行业的投资策略，重点探讨了火电行业的基本面变化及对股票表现的影响。报告指出，火电行业在2019年及2020年将迎来业绩改善的契机，火电股存在估值修复和超额收益的可能性。分析师张绪成和李俊松首次对火电股给予“增持”评级，重点推荐华电国际和华能国际。

主要观点

1. 火电行业盈利主要受三因素影响：

   • 上网电价（收入端）
   • 煤炭价格（成本端）
   • 利用小时数（收入端）

   在“市场煤&计划电”的电力体制下，实际影响排序为：煤炭价格 > 利用小时数 > 上网电价。

2. 未来两年火电行业三因素趋势利多：

   • 煤炭价格趋势性小幅下降：预计2018~2020年秦港Q5500动力末煤平仓价分别为650、620、600元/吨，下行趋势确定，下跌幅度可控。
   • 利用小时数稳步回升：预计2018~2020年火电机组利用小时数分别为4305、4411、4526小时，回升明显。
   • 燃煤标杆电价基本稳定：电价调涨可能性小，调降压力也较小，市场电价折价空间收窄。

3. 火电股具备估值修复空间：

   • 当前火电股（中信）的PB估值仅为1.1倍，处于历史最低水平。
   • 随着煤价下行和利用小时数回升，火电行业业绩改善，火电股有望跑赢沪深300指数，获取超额收益。

关键信息

• 行业概况：

  • 上市公司数：29家
  • 行业总市值：585,833百万元
  • 行业流通市值：505,322百万元

• 重点推荐企业：

  • 华电国际：作为华电集团的火电上市平台，其PB（LF）估值为0.95倍，处于历史低点，对煤价和利用小时敏感度高。
  • 华能国际：国内最大发电上市公司，PB（LF）估值为1.53倍，具备高分红预期，有望获得超额收益。

• 影响因素分析：

  • 煤炭价格下行：由于供给侧改革和长协煤比例提升，电企用煤成本显著下降。
  • 利用小时数回升：由于火电装机容量受政策影响增速放缓，而用电需求小幅增长，导致利用小时数回升。
  • 电价稳定：标杆电价基本稳定，市场电价折价空间收窄。

• 图表目录：

  • 图表1：火电企业盈利能力和股票行情影响因素
  • 图表2：2008年至今火电股PB（LF）估值变化
  • 图表3：动力煤基本面因素博弈图
  • 图表4：秦港动力煤平仓价走势
  • 图表5-6：当月和累计原煤产量及增速
  • 图表7：2018年6月与2017年12月煤炭产能对比
  • 图表8：淘汰落后产能计划与实际对比
  • 图表9-10：进口煤总量及增速
  • 图表11：政策调控与煤炭价格走势
  • 图表12：煤炭运输主要铁路线
  • 图表13-17：港口及电厂库存情况
  • 图表18-19：长协煤价格计算公式及历史价格
  • 图表20-21：全社会用电量及累计发电量
  • 图表22：火电机组利用小时数及预测值
  • 图表23：市场电价走势
  • 图表24-29：煤价与利用小时数变化对火电股表现的影响
  • 图表30-36：华电国际和华能国际的财务数据与估值走势

投资策略

• 行业评级：增持（首次）
• 股票评级：买入（华电国际）、买入（华能国际）
• 推荐逻辑：
  • 煤价下行和利用小时数回升构成双轮驱动，推动火电行业业绩改善。
  • 火电股PB估值处于历史低位，存在修复空间。
  • 煤价下行期间，火电股表现优于沪深300，具有超额收益潜力。

风险提示

1. 煤价下行不及预期：若国内产能释放受限或需求超预期增长，煤价可能未如预期下跌。
2. 燃煤标杆电价大幅下调：若国内经济大幅回落，政策可能推动电价下调。
3. 煤电供给侧改革不及预期：若产能淘汰未达预期或停缓建项目快速推进，可能影响火电行业业绩改善节奏。

结论

火电行业在2019年及2020年将受益于煤价下行、利用小时数回升及电价稳定，行业盈利有望明显改善。火电股存在估值修复机会，且在煤价下行时可能跑赢大盘，获得超额收益。重点推荐华电国际和华能国际，因其具备低估值、高弹性及高分红预期。