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国窖持续向上，特曲正待复兴

核心内容概述

泸州老窖作为中国四大名酒之一，近年来在高端白酒市场表现突出，国窖1573成为其核心增长引擎。公司通过一系列品牌建设、渠道改革和营销策略，实现了业绩的稳步增长。同时，老特曲在次高端市场正待复兴，随着消费氛围逐步形成，有望带动业绩提升。

主要观点

• 国窖作为高端白酒第三品牌，有望受益于茅台红利，呈现量价齐升之势，预计未来三年复合增速为13%。
• 老特曲在完成换代后，若流行性恢复，将带动渠道补库，对公司业绩形成拉动。
• 公司采用“久泰模式”进行渠道管理，提升终端利润率，形成良性循环。
• 河南会战全面开启，公司计划在2022年实现国窖销售12亿元，为未来东进南下提供模板。

关键信息

一、发展历程与品牌建设

• 品牌覆盖：公司拥有“国窖”、“特曲”两大品牌，及“国窖1573”、“窖龄酒”、“泸州老窖”、“头曲”、“二曲”五大单品，覆盖全价格带。
• 品牌价值：2020年品牌价值达395.8亿元，居酒品类第6位。
• 产品结构：高档酒占比提升至55%，成为公司主要收入来源；中低档酒占比下降，但仍有稳定市场基础。

二、百亿国窖建成原因

1. 茅台红利：茅台价格和开瓶量下滑，带动部分高端需求向五粮液和国窖转移。
2. 久泰模式：通过返利和入股模式，绑定终端，提升渠道拉力。
3. 竞争对手改革迟缓：五粮液改革缓慢，为国窖提供了发展空间。

三、国窖增长动力

• 行业趋势：高端白酒市场持续扩容，预计未来三年市场规模增长44%~50%，复合增速13%~15%。
• 产品策略：国窖1573通过控货提价，提升终端价格，实现量价齐升。
• 渠道改革：通过久泰模式，实现渠道扁平化，提高终端利润率。
• 区域布局：以四川为大本营，开启河南会战，计划2022年实现国窖销售12亿元。

四、特曲复兴前景

• 品牌基础：特曲作为老四大名酒之一，具有深厚的品牌积淀。
• 渠道调整：经过调整，特曲已站稳次高端入门价格带，终端价格提升至200元以上。
• 营销策略：特曲60版聚焦团购市场，通过限量配额和怀旧营销，稳步放量。
• 消费氛围：随着国窖品牌建设，特曲消费氛围逐步形成，有望带动渠道加库存。

财务预测

风险提示

• 国窖批价、渠道利润、终端利润不及预期；
• 老特曲复苏不及预期；
• 河南会战进度不及预期；
• 管理层变动风险。

投资建议

首次覆盖给予公司“买入”评级，预计未来三年国窖量价齐升，特曲有望在次高端市场复兴，带动公司业绩增长。

总结

泸州老窖凭借国窖1573的强势表现及特曲的潜在复兴，有望在未来三年实现双位数以上复合增长。公司通过品牌建设、渠道改革和精准营销策略，不断提升市场竞争力。随着茅台红利的延续和消费升级趋势的加强，国窖和特曲均具备良好的增长前景。