上海银行（601229）投资分析总结
核心内容概览
上海银行在2018年上半年实现了业绩超预期增长，资产质量持续改善，展现出较强的盈利能力与资本实力。分析师戴志锋对上海银行的评级为“增持（维持）”，认为其具备良好的投资价值。
主要观点
- 业绩增长显著：1H18营收和利润总额分别同比增长28.3%和23.1%，归母净利润同比增长20.2%，业绩增长超预期，主要受益于贷款量价齐升。
- 资产负债结构优化：存贷款占比进一步提升，贷款占总资产比例达40.7%，存款占总负债比例达56.1%。贷款增长速度快于总资产增长，存款增长也对负债规模产生积极影响。
- 资产质量稳步提升：不良贷款率降至1.09%，较上季度下降1bp，同比下降6bp；拨备覆盖率提升至304.7%，拨贷比上升至3.31%。
- 盈利能力和估值指标：2018E和2019E的PE分别为4.89X和4.70X，PB分别为0.58X和0.53X，估值处于较低水平，显示市场对其未来增长潜力的认可。
关键信息
市场数据
- 总股本：10,928百万股
- 流通股本：5,196百万股
- 市价：10.56元
- 市值：115,401百万元
- 流通市值：54,865百万元
财务预测与表现
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
33,141 |
34,375 |
33,106 |
37,959 |
42,717 |
| 净利润（百万元） |
13,002 |
14,303 |
15,328 |
16,845 |
18,573 |
| 每股收益（元） |
2.41 |
2.38 |
1.96 |
2.16 |
2.25 |
| 净资产收益率（%） |
15.60 |
13.70 |
11.63 |
10.91 |
11.02 |
| P/E |
4.39 |
4.43 |
5.38 |
4.89 |
4.70 |
| P/B |
0.62 |
0.71 |
0.65 |
0.58 |
0.53 |
盈利能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 净息差（%） |
1.63 |
1.08 |
1.20 |
1.22 |
| 贷款收益率（%） |
4.43 |
4.36 |
4.40 |
4.40 |
| 生息资产收益率（%） |
3.81 |
3.40 |
3.53 |
3.51 |
| 存款付息率（%） |
1.97 |
1.83 |
1.86 |
1.86 |
| 计息负债成本率（%） |
2.35 |
2.52 |
2.59 |
2.61 |
| ROAA（%） |
0.89 |
0.86 |
0.88 |
0.88 |
| ROAE（%） |
13.70 |
11.63 |
10.91 |
11.02 |
| 成本收入比（%） |
22.91 |
24.48 |
24.00 |
24.00 |
资产负债结构
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 贷款总额（百万元） |
553,999 |
664,022 |
723,784 |
774,449 |
| 债券投资（百万元） |
916,154 |
833,203 |
999,844 |
1,239,806 |
| 同业资产（百万元） |
134,927 |
161,775 |
153,686 |
146,002 |
| 生息资产（百万元） |
1,740,212 |
1,792,992 |
2,026,935 |
2,321,847 |
| 资产总额（百万元） |
1,755,368 |
1,807,767 |
2,007,251 |
2,228,542 |
| 存款（百万元） |
849,073 |
923,586 |
997,473 |
1,077,271 |
| 计息负债（百万元） |
1,613,482 |
1,632,367 |
1,812,575 |
2,015,719 |
| 负债总额（百万元） |
1,639,152 |
1,660,326 |
1,845,799 |
2,052,667 |
| 股本（百万股） |
6,004 |
7,806 |
7,806 |
7,806 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
115,769 |
146,985 |
160,951 |
175,323 |
| 所有者权益总额（百万元） |
116,219 |
147,441 |
161,452 |
175,875 |
资本状况
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 资本充足率（%） |
13.17 |
14.33 |
13.49 |
12.65 |
| 核心资本充足率（%） |
11.13 |
10.69 |
10.32 |
9.89 |
| 杠杆率 |
15.10 |
12.26 |
12.43 |
12.67 |
| RORWA（%） |
1.48 |
1.38 |
1.32 |
1.27 |
| 风险加权系数（%） |
59.14 |
65.61 |
67.95 |
70.38 |
资产质量
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 不良率（%） |
1.17 |
1.15 |
1.23 |
1.30 |
| 拨备覆盖率（%） |
255.63 |
272.23 |
306.23 |
344.82 |
| 拨贷比（%） |
3.00 |
3.14 |
3.77 |
4.47 |
| 不良净生成率（%） |
0.86 |
0.65 |
0.65 |
0.65 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 理由：业绩增长超预期，资产负债结构优化，资产质量持续改善，估值处于低位，具备长期投资价值。
- 估值：2018E和2019E的PE分别为4.89X和4.70X，PB分别为0.58X和0.53X，低于行业平均水平（城商行PB 0.91X/0.80X；PE 6.84X/6.03X），显示市场对其未来增长的预期较低。
风险提示
- 经济下滑超预期：若宏观经济环境恶化，可能对银行的信贷资产质量及盈利能力产生负面影响。
重要声明
- 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
- 本报告仅供客户使用，不构成任何投资建议。
- 报告内容基于公开资料及研究人员观点，可能随时调整。
- 投资有风险，需谨慎对待。
