下半年宏观策略报告_经济下行_防御为先_27页_2mb

证券分析师报告总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师陆兴元撰写，主要分析了2019年上半年中国A股市场、债券市场、商品市场以及宏观经济的表现，并对下半年的走势进行了展望。报告强调了在经济“新常态”下，市场更应关注结构性机会，同时指出黄金、TMT和消费板块可能成为重点配置方向。

主要观点

1. 上半年大类资产表现

• 权益市场：表现优于商品和债券市场，A股震荡上行，主要受益于政策利好，如科创板推出、减费降税政策、A股纳入MSCI等，但受中美贸易摩擦影响，市场情绪反复。
  • 上证综指涨幅达19.45%，上证50、沪深300、深成指、创业板、中小板分别上涨27.8%、27.07%、26.78%、20.87%、20.75%。
  • 融资热情先升后降，非银金融、计算机、电子、传媒、医药生物等板块受资金青睐。
  • 北上资金总体大幅净流入，但第二季度有所回落。
  • 限售股解禁及减持压力扩大，对市场形成一定压制。
  • 基金持仓更集中于消费、金融等核心资产。

2. 债券市场

• 债券市场整体表现平淡，利率债和信用债均未显著上涨。
• 利率债收益率震荡，信用利差缩窄，信用债表现优于利率债。
• 中长期债券仍有下行空间，但空间有限。

3. 商品市场

• 原油：上半年涨幅为21.63%，主要受地缘政治风险上升及供给缩减影响，但第二季度略有回落。
• 黄金：上半年涨幅达10.09%，受全球宽松政策和地缘政治风险推动，中长期看好黄金。

关键信息

4. 经济“新常态”

• 中国经济增速放缓，生产与需求同步放缓，高投资增速不再。
• 全球需求走弱和贸易摩擦压力下，进出口增速承压。
• 通胀方面，CPI维持高位，PPI通缩压力显现。
• 消费成为经济拉动的主要力量，对GDP贡献率超过60%。

5. 下半年经济展望

• 进出口：增速仍将承压，外需疲软及贸易摩擦影响持续。
• 固定资产投资：基建投资增速回升有限，房地产投资也面临下行压力。
• 消费：尽管上半年增速偏低，但下半年CPI高位可能支撑消费增长。

6. 大类资产配置建议

• 权益市场：将维持震荡走势，结构性机会为主。
  • TMT板块：具有成长性，建议积极配置。
  • 消费板块：作为防御性资产，值得关注。
• 债券市场：中长期债券收益率仍有下行空间，但受限于通胀和杠杆率，不会出现大幅下行。
• 商品市场：黄金作为避险资产，中长期看好。

风险提示

• 全球经济加速下行
• 政策力度不达预期
• 中美贸易摩擦形势转变

附录：重要数据与图表

• 图1：上证综指上半年走势
• 图2：A股主要指数上半年涨跌幅
• 图3：沪深两市成交金额
• 图4：申万一级行业上半年涨跌幅
• 图5：申万一级行业一季度和二季度涨跌幅
• 图6：沪深两市融资余额
• 图7：融资买入额占A股成交金额
• 图8：融资净买入额
• 图9：陆股通日净流入
• 图10：陆股通季净流入
• 图11：限售股解禁规模
• 图12：减持规模
• 图13：偏股型基金股票仓位
• 图14：行业板块配置比例
• 图15：一年期及十年期国债收益率
• 图16：国开收益率
• 图17：5年期中债中短期票据到期收益率
• 图18：信用利差
• 图19：布伦特原油期货结算价上半年表现
• 图20：COMEX黄金期货结算价上半年表现
• 图21：GDP当季同比
• 图22：三大产业累计同比拉动
• 图23：固定资产投资完成额累计同比
• 图24：基建投资完成额累计同比
• 图25：社会消费品零售总额当月同比
• 图26：进出口增速累计同比
• 图27：中国出口金额与全球经济景气度
• 图28：中国进口增速与PPI
• 图29：CPI与PPI当月同比
• 图30：平均批发价：猪肉
• 图31：布伦特原油价格
• 图32：公共财政支出
• 图33：摩根大通全球综合PMI
• 图34：波罗的海干散货指数
• 图35：工业企业利润
• 图36：房地产开发投资完成额累计同比
• 图37：房屋销售、开工、竣工面积累计同比
• 图38：房地产销售额与面积回落
• 图39：二三线城市房价同比增速
• 图40：中国制造业PMI
• 图41：全球各国制造业PMI
• 图42：地方债券发行情况
• 图43：基建投资增速累计同比
• 图44：中国进出口金额当月同比
• 图45：中国对美、东盟出口金额同比
• 图46：社会消费品零售总额当月同比
• 图47：社零中汽车类及化妆品类消费同比增速
• 图48：中美十年期国债利差
• 图49：各行业板块归母净利润增长改善情况
• 图50：各行业板块ROE增长改善情况
• 图51：智能手机出货量同比增速降幅收窄
• 图52：首批科创板企业的领域分布情况
• 图53：CPI与PPI剪刀差回正并不断扩大
• 图54：中债国债到期收益率1年期与十年期走势
• 图55：美国十年期国债到期收益率
• 图56：黄金价格
• 图57：世界黄金需求量

市场与政策动向

• 政治局会议：重提“六稳”，强调经济维稳，未提及“去杠杆”。
• 中美贸易摩擦：第十二轮磋商未达成协议，但摩擦有所缓解。
• 美联储降息：7月降息25BP，打开中国货币宽松空间，但未开启长期降息周期。
• 科创板：推动科技创新，但短期内对主板有吸血效应，长期有助于提升核心竞争力。

结论

在经济“新常态”下，A股市场将维持震荡走势，结构性机会为主。TMT板块和消费板块分别作为进攻和防御方向受到重点关注。债券市场中长期有下行空间，黄金作为避险资产表现亮眼。整体而言，市场将受到政策与经济基本面的双重影响，需关注外部环境变化及内部结构性调整带来的投资机会。