东方金诚-2019年下半年大类资产配置展望-2019.8-26页_3mb

2019年下半年大类资产配置展望总结

核心内容概述

2019年下半年，国内经济面临下行压力，外部不确定性上升，金融环境从“宽货币+紧信用”向“宽货币+宽信用”转变。在这一背景下，大类资产表现将呈现趋势减弱、波动增强的特点，同时资产内部板块分化将加大。政策层面，央行将维持宽松货币政策，并通过定向降准、TMLF等工具进一步推进“宽信用”政策，以支持实体经济，尤其是民营企业和小微企业。主要投资机构将调整资产配置，关注利率债、信用利差压缩中的低等级信用债以及股市的长期机会。

主要观点

• 上半年资产表现回顾：

  • 一季度人民币资产普遍上涨，权益类资产表现突出。
  • 二季度受政策调整、中美贸易摩擦和经济基本面影响，主要资产回调。
  • 股债比价重回平衡，股票（尤其是创业板）和短久期信用债估值下降较多，利率债小幅上行。
  • 股市分化明显，沪深300上涨，中证500和中证1000下跌。
  • 外资流动对A股影响显著，陆股通净流入与股市表现正相关。

• 下半年经济形势和政策展望：

  • 外部“逆风”加大，中美贸易摩擦和全球经济放缓将对增长形成拖累。
  • 国内逆周期政策对冲加码，货币政策维持宽松，宽信用政策力度有望进一步提升。
  • 通胀压力整体可控，CPI和PPI增速预计保持低位波动，不会明显制约货币政策。
  • 社融和信贷增速企稳反弹，但信贷结构仍偏弱，主要依赖票据和短贷。

• 下半年大类资产配置展望：

  • 在“宽货币+宽信用”环境下，股票和大宗商品表现较好，债券收益相对较低。
  • 利率债波动为主，长端收益率不具备大幅上升基础，但仍有小幅下行空间。
  • 信用利差整体收窄，但等级利差可能走阔，机构风险偏好下降，中低等级信用债面临利差走阔风险。
  • 股市风险偏好修复结束，基本面尚未企稳，短期反弹后仍需等待基本面改善。
  • 外资流入A股意愿增强，尤其关注估值较低的行业龙头。

• 主要投资机构配置变化：

  • 商业银行非标投资回归贷款和债券，流动性分层问题仍存。
  • 银行理财大幅增配信用债，股票配置比例上升，债券配置比例下降。
  • 保险公司增配股票，减配债券，关注长期战略配置。
  • 货币型公募基金占比下降，其他类型基金配置比例上升。

关键信息

• 货币信用环境：2019年下半年仍将维持“宽货币+宽信用”组合，但货币政策进入观察期，流动性边际收紧。
• 货币政策：将维持宽松基调，通过定向降准、TMLF等方式继续推进宽信用。
• 利率债表现：波动为主，长端收益率不具备大幅上升空间，但仍有小幅下行可能。
• 信用债表现：信用利差整体收窄，但等级利差可能走阔，低等级信用债面临利差走阔风险。
• 股市预期：风险偏好修复结束，等待基本面接力，优质龙头股可能成为配置重点。
• 外资影响：A股纳入MSCI和富时罗素指数，吸引外资流入，提升市场估值水平。
• 机构配置：银行理财增配信用债，保险公司增配股票，货币型基金占比下降。

风险提示

• 经济走势：若经济表现与预期不符，可能影响资产表现。
• 中美贸易谈判：若进展偏离预期，可能对市场情绪和资产价格产生影响。
• 信用收缩：中小银行和非银机构负债扩张受限，可能引发信用收缩。
• 通胀超预期：国际油价大幅上行可能推升通胀，影响货币政策空间。
• 美股下行风险：若美股大幅下跌，可能对全球市场产生联动影响。

资产配置建议

• 利率债：可关注阶段性机会，尤其是长端品种。
• 信用债：可挖掘信用利差压缩中的低等级城投债、民企债，但需防范等级利差走阔风险。
• 股市：关注消费、制造业和科技类公司，等待基本面改善，优质龙头股可能受益。
• 可转债：市场波动为主，需关注估值修复后的配置机会。
• 外资配置：受益于估值低位和纳入MSCI的预期，外资可能继续流入A股。

总结

2019年下半年，经济承压下行，政策稳增长需求上升，金融环境仍以“宽货币+宽信用”为主。大类资产表现将呈现波动加大、趋势减弱，股票和大宗商品表现相对较好，债券收益较低。信用利差收窄，但等级利差可能走阔，需关注低等级信用债风险。机构配置方面，银行理财增配信用债，保险公司增配股票，公募基金转向非货币型产品。需警惕经济、贸易谈判、信用收缩、通胀和美股下行等多重风险。