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2025年下半年宏观配置展望

经济形势

• GDP增速与结构：预计全年GDP增速为4.74%，季度节奏前高后低。结构上，“供强需弱”格局延续，但供需两端各有压力，制造业投资和出口增速低于疫情前，地产处于下行周期。
• 外需：“抢出口”导致外需前置，拖累2025年下半年的表现。贸易摩擦可能进一步加剧不确定性。

内需与产业

• 地产链条：受库兹涅兹周期下行影响，仍在低位徘徊，政策支持成为关键。
• 制造业投资：朱格拉周期高点已现，增速从前两年的高幅回落至8.3%，产能利用率偏低。
• 消费修复：主要依靠政策刺激，内生动力不足，居民收入和信心待提升，预计全年社零增速4.8%。

政策预期

• 货币政策：延续适度宽松，主要靠结构性工具支撑，9月至四季度或有新一轮宽松政策出台。
• 财政政策：下半年再度发力，四季度概率大，预算赤字提前扩张，专项债安排前置。

资产配置建议

• 债市：后市高位震荡，防阶段性变盘，配置价值仍存但收益空间收窄。
• 股市：结构行情为主，关注政策支持的板块；警惕消费信心和居民收入改善不足带来的回落风险。
• 商品：底部震荡，仍需驱动信号，基本面供应过剩或压制价格。

报告强调需关注中美去库共振加深对外需的压制，因此应适当提高信心，并谨慎应对政策不确定性和资产风险。