20140620-信达证券-2014年中期资产配置策略_谨慎择时_防御为上_19页_1mb

2014年中期资产配置策略总结

核心内容概述

本报告由信达证券策略研究团队发布，主要分析了2014年中期大类资产配置策略，强调在经济下行压力下应以静态防御为主，动态择时为辅。报告指出，大类资产配置应首先考虑资金的风险偏好和投资期限，再根据宏观经济和资本市场情况进行动态调整。当前环境下，由于经济衰退周期特征明显，资产轮动的择时难度增加，因此更应注重债权类资产的配置。

主要观点

1. 大类资产配置不应过分关注择时

• 静态配置是基础，应根据资金的风险偏好和期限来决定各类资产的权重。
  • 股权资产适合风险偏好较高的资金，其收益来源于资本利得，波动性较高。
  • 债权资产收益相对固定，可依据投资期限进行差异配置，长期债权资产收益率更高。
• 动态配置则关注宏观经济和政策变化，对流动性较高的资产进行调整。
  • 美林投资时钟理论曾有效，但2012年后经济与政策博弈导致其适用性下降。
  • 货币周期不再领先于经济周期，资产轮动的判断变得复杂。

2. 下半年宏观经济仍有下行压力

• 稳增长政策频出，短期推动经济企稳，但边际效用减弱。
  • 5月份经济数据有所改善，但制造业和房地产投资增速仍面临下行压力。
  • 财政收入增速放缓、非银融资减少，导致基础建设投资面临资金压力。
• 经济长期趋势仍为下行，短期企稳效果有限。
  • 2012年后名义GDP增速中枢下移，经济衰退周期特征明显。
  • 前两次经济企稳均以国企和基建为主，但持续时间和效果均有限。

3. 中期资产配置策略：静态防御为主，动态谨慎择时进攻

• 静态配置建议提高债权类资产的配置权重。
  • 债券收益率仍有下行空间，若货币政策进一步放松。
  • 建议短期配置银行理财产品，中长期配置城投债和优质融资平台信托产品。
• 动态配置建议关注新股发行并择机参与股市阶段性反弹。
  • 新股发行贯穿下半年，二级市场获利空间上升。
  • 若经济数据和政策执行力度超预期，A股市场可能出现短期反弹。
  • 在反弹行情中，可配置基本面较好或有政策支持的成长股，重点关注电子元器件、计算机、环保和医药等行业。

关键信息

• 风险偏好与期限匹配是资产静态配置的核心决定因素。
• 经济衰退周期下，股权资产风险增加，债权资产更受青睐。
• 货币政策与财政政策的协同作用有限，稳增长政策效果递减。
• 新股发行对市场短期收益有支撑作用，但需关注政策和市场变化。
• 成长股配置建议包括：
  • 计算机：信息安全推动政府和金融部门软件国产化，推荐个股包括太极股份、用友软件。
  • 电子元器件：政策支持、需求扩张和技术升级，推荐个股包括京东方A、东旭光电、光电运通、三安光电等。
  • 医药：政策支持医疗服务和医疗器械，推荐个股包括新华医疗、复星医药、爱尔眼科、上海医药等。
  • 环保：行业盈利向好，政策推动水处理、能源管理、再生资源发展，推荐个股包括万邦达、津膜科技、中电环保等。

结论

在2014年下半年，投资者应以债权类资产为主，降低对股权资产的配置比例，以应对经济下行压力和政策不确定性。同时，可适度参与股市阶段性反弹，关注政策支持和基本面较好的成长股。在经济数据不达预期时，应及时进行股债转换，选择货币市场基金、短久期利率债和高等级信用债作为防御性资产。

附录信息

• 策略研究团队成员：王小军（策略分析师）、胡佳妮（研究助理）。
• 机构销售联系人：提供不同区域的联系方式，便于客户咨询。
• 免责声明：本报告为签约客户专属，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 评级说明：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、持有、卖出等不同等级。