20201111-天风证券-桐昆股份-601233.SH-转债赎回_关注景气回暖下的投资机会_4页_852kb
报告摘要
桐昆股份（601233）总结
核心内容概述
桐昆股份近期宣布对可转债“桐昆转债”进行赎回，公司股票在2020年10月14日至2020年11月11日期间，连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于15.97元/股，满足赎回条件。此举可能引发可转债集中转股，预计新增股本约2.25亿股，而近两日公司股票交易量已达到3.17亿股，显示出市场对公司的关注。
主要观点
- 可转债赎回：公司决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转换公司债券，可能带来可转债集中转股。
- 行业景气度回暖：涤纶长丝盈利开始回暖，预计四季度整体盈利水平将环比三季度大幅改善。
- 行业供需拐点：预计明年将是涤纶长丝行业的供需拐点，盈利有望率先修复。
- 需求端：下游库存周期可能在2020年下半年进入主动加库存阶段，但由于疫情，或推迟至2021年下半年重新进入补库周期。
- 供给端：2020、2021年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。
- 浙石化二期投产：浙石化二期工程已于2020年11月1日投入运行，预计明年将带来显著的增量收益，全年浙石化项目总贡献约180亿元，投资收益预计36亿元左右。
关键信息
可转债赎回影响
- 赎回条件：连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于15.97元/股。
- 赎回价格：债券面值加当期应计利息。
- 新增股本：预计新增股本约2.25亿股。
- 交易量：近两日交易量达到3.17亿股，显示市场活跃度。
涤纶长丝盈利情况
- POY、FDY、DTY利润：分别达到346、38、550元/吨。
- 四季度盈利预期：环比三季度将大幅改善。
行业趋势预测
- 需求端：补库周期可能推迟至2021年下半年。
- 供给端：新增产能相对较少，行业进入供需平衡阶段。
- 盈利修复：预计明年涤纶长丝行业盈利有望率先修复。
浙石化二期进展
- 投产时间：2020年11月1日。
- 投资收益估算：根据前三季度数据，估算浙石化一期利润约78亿元，年化收益约110-130亿元。浙石化二期预计全年贡献约180亿元，投资收益约36亿元。
盈利预测与评级
- 净利润预测：2020-2022年分别为27/43/54亿元。
- EPS预测：2020-2022年分别为1.46/2.32/2.93元/股。
- PE预测：2020-2022年分别为12/8/6倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 浙石化投产进度不达预期。
- 聚酯行业复苏不达预期。
财务数据与估值
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 41,600.75 | 50,582.43 | 42,429.18 | 44,871.40 | 52,767.65 |
| EBITDA（百万元） | 5,303.69 | 7,005.51 | 4,683.85 | 6,734.86 | 8,187.97 |
| 净利润（百万元） | 2,120.25 | 2,884.41 | 2,707.02 | 4,293.66 | 5,412.52 |
| EPS（元/股） | 1.15 | 1.56 | 1.46 | 2.32 | 2.93 |
| 市盈率（P/E） | 15.47 | 11.37 | 12.12 | 7.64 | 6.06 |
| 市净率（P/B） | 2.04 | 1.73 | 1.58 | 1.34 | 1.12 |
| EV/EBITDA | 4.60 | 4.61 | 8.52 | 4.41 | 3.32 |
财务预测摘要
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 26.78% | 21.59% | -16.12% | 5.76% | 17.60% |
| 营业利润增长率 | 23.99% | 35.24% | -6.22% | 56.74% | 26.08% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 20.42% | 36.04% | -6.15% | 58.61% | 26.06% |
| 毛利率 | 11.68% | 11.81% | 8.13% | 10.01% | 9.87% |
| 净利率 | 5.10% | 5.70% | 6.38% | 9.57% | 10.26% |
| ROE | 13.19% | 15.18% | 13.07% | 17.55% | 18.56% |
| ROIC | 14.48% | 14.16% | 12.49% | 16.44% | 26.63% |
| 资产负债率 | 53.46% | 52.31% | 47.16% | 47.59% | 41.92% |
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 浙石化投产进度不达预期。
- 聚酯行业复苏不达预期。
作者信息
- 分析师：张樨樨、刘子栋、郑小兵
- 执业证书编号：S1110517120003、S1110519090001、S1110520080007
- 联系方式：
- 张樨樨：zhangxixi@tfzq.com
- 刘子栋：liuzidong@tfzq.com
- 郑小兵：zhengxiaobing@tfzq.com
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图表说明
- 图1：PTA和MEG价格（元/吨）
- 图2：涤纶长丝价格（元/吨）
- 图3：聚酯产业链盈利（元/吨）
分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
|---|---|---|---|
| 股票投资评级 | 相对同期沪深300指数涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 | 相对同期沪深300指数涨跌幅 | 强于大市 | 预期行业指数涨幅5%以上 |
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