白酒行业中秋国庆销售跟踪及投资策略分析
核心内容概述
2020年中秋国庆期间，白酒行业整体动销表现略超预期，环比改善明显。高端白酒表现最为稳健，价格坚挺，市场需求旺盛。次高端和区域名酒则呈现分化趋势，头部品牌表现优于其他。四季度白酒动销预计仍将保持良好势头，高端白酒在淡季价格表现值得期待。投资方面，继续首推高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），推荐业绩确定性高的次高端龙头（山西汾酒、今世缘、古井贡酒），关注洋河股份、顺鑫农业的低估值修复机会。
主要观点
- 高端白酒表现稳健：茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌在中秋国庆期间动销良好，价格稳定甚至有所回升，渠道库存较低，终端需求持续旺盛。
- 次高端白酒分化明显：剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘等品牌动销表现较好，部分实现双位数增长；而水井坊、舍得等表现相对较弱。
- 区域名酒龙头优势突出：古井贡酒在宴席用酒方面表现优异，动销好于其他徽酒品牌，产品结构持续升级。口子窖改革初见成效，三季度新品表现较好。
关键信息
行业规模数据
| 指标 |
数值 |
占比% |
| 股票家数（只） |
20 |
0.5 |
| 总市值（亿元） |
41408 |
5.5 |
| 流通市值（亿元） |
40693 |
6.7 |
行业表现
| 指标 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 绝对表现 |
4.7% |
65.9% |
62.9% |
| 相对表现 |
0.1% |
37.0% |
39.2% |
重点公司跟踪情况
| 公司名称 |
价格表现 |
发货及库存情况 |
动销情况 |
| 茅台 |
批价2750-2850，价格维持高位 |
基本无库存 |
动销良好，终端需求旺盛 |
| 五粮液 |
批价950-960，稳定 |
发货78%，库存一个月以内 |
动销较好，同比增长 |
| 泸州老窖 |
批价830-840，价格上升 |
库存一个月以内 |
动销略差于茅台、五粮液 |
| 河南汾酒 |
青花30价格涨至640，青20稳定在330-350 |
发货完成，库存较低 |
玻汾市场需求旺盛，青花动销恢复明显 |
| 水井坊 |
井台瓶批价410，臻酿八号270-280 |
库存合理，三季度出货增长 |
动销一般，但增长稳定 |
| 今世缘 |
国缘四开销售价480 |
完成全年任务80%-90% |
动销较好，同比增长 |
| 古井贡酒 |
古5、古8价格稳定，古16、古20增长较快 |
库存两个月左右 |
宴会资源终端增长较快，普通终端略低 |
| 口子窖 |
改革初见成效 |
库存较低，1个月左右 |
三季度新品增长，整体略好于去年同期 |
投资策略
- 首推高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌需求稳定，价格坚挺，具备高确定性。
- 推荐次高端龙头：山西汾酒、今世缘、古井贡酒等次高端品牌表现良好，具备较强增长潜力。
- 关注低估值修复机会：洋河股份、顺鑫农业等公司估值较低，具备修复空间。
风险提示
- 终端需求疲软
- 行业竞争加剧
- 成本端超预期上涨
- 税率提升
估值表概览
| 公司名称 |
代码 |
市值（亿元） |
股价（元） |
EPS（2019） |
EPS（2020E） |
EPS（2021E） |
EPS（2022E） |
PE（2019） |
PE（2020E） |
PE（2021E） |
PE（2022E） |
| 贵州茅台 |
600519 |
21845.3 |
1739. |
32.8 |
37.0 |
43.4 |
48.8 |
47.0 |
40.1 |
35.6 |
33.3 |
| 五粮液 |
000858 |
9404.0 |
242.3 |
4.48 |
5.30 |
6.31 |
7.25 |
54.1 |
45.7 |
38.4 |
33.4 |
| 洋河股份 |
000858 |
2278.6 |
151.2 |
4.90 |
5.16 |
5.68 |
6.23 |
30.9 |
29.3 |
26.6 |
24.3 |
| 泸州老窖 |
002304 |
2233.0 |
152.5 |
3.17 |
3.62 |
4.34 |
4.97 |
48.1 |
42.1 |
35.1 |
30.7 |
| 山西汾酒 |
600809 |
1911.3 |
219.3 |
2.22 |
2.78 |
3.62 |
4.52 |
98.8 |
78.9 |
60.6 |
48.5 |
| 古井贡酒 |
000596 |
1136.2 |
225.6 |
4.17 |
4.43 |
5.76 |
7.10 |
54.1 |
50.9 |
39.2 |
31.8 |
| 今世缘 |
603589 |
609.1 |
48.6 |
1.16 |
1.28 |
1.53 |
1.85 |
41.9 |
37.9 |
31.7 |
31.7 |
分析师信息
- 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。
- 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
- 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。
- 田地：研究助理，复旦大学本科，硕士，20年加入招商证券。
投资评级定义
| 短期评级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
股价涨幅在基准指数5%-20%之间 |
| 中性 |
股价变动幅度介于基准指数±5%之间 |
| 回避 |
股价表现弱于基准指数5%以上 |
行业投资评级
| 评级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告所含信息基于合法取得，但对其准确性与完整性不作保证。报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，或提供投资银行业务服务。客户需注意可能影响报告客观性的利益冲突。
