20180820-西南证券-拉芳家化-603630.SH-内生外延双轮驱动_领跑民族日化企业_27页_3mb

拉芳家化（603630）公司研究报告总结

核心内容

拉芳家化是一家民族日化企业，拥有近百项发明专利，旗下拥有多个品牌，包括“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”、“缤纷”、“圣峰”、“曼丝娜”等。公司致力于个人护理产品的研发、生产与销售，产品涵盖洗发护发、清洁沐浴、肌肤护理等多个领域。

主要观点

• 行业增长迅速：自2012年以来，中国化妆品行业年复合增长率达13%，远超全球市场增速。
• 品牌矩阵丰富：公司通过拓展中高端品牌“美多丝”及推出绿色健康品牌“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”，丰富品牌矩阵，提升市场占有率。
• 渠道优化：公司积极调整销售渠道，强化KA渠道（如大润发、物美），拓展电商渠道，线上销售占比显著提升。
• 投资布局：公司通过参股宿迁百宝、入股蜜妆信息、设立美妆产业基金等方式，加强在电商和美妆领域的布局，实现外延式发展。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.0亿、2.5亿和2.9亿，EPS分别为0.79元、0.90元、1.04元，给予公司2018年30倍PE，对应6个月目标价为23.7元，维持“买入”评级。

关键信息

公司业绩

• 2017年营业收入为9.8亿元，同比下降6.5%；归母净利润为1.4亿元，同比下降7.6%。
• 2018年上半年营业收入为4.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润为0.8亿元，同比增长57.8%。
• 期间费用率大幅下降，销售费用率由37.9%降至34.4%，主要因社交平台营销替代传统渠道。

品牌战略

• 品牌矩阵：公司拥有多个品牌，包括“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”等，其中“美多丝”在2018年上半年营收同比增长32.5%，占比提升至21%。
• 品牌定位：拉芳主打大众市场，价格区间为20-60元；美多丝定位中高端，价格区间为40-200元；曼丝娜定位中端，价格区间为43.4-98元。

渠道调整

• 公司采用经销、商超、电商三种销售模式，其中经销渠道占比60%以上，电商渠道增长迅速。
• 2018年上半年，KA渠道销售同比增长10.3%，电商渠道增长显著，线上销售占比提升。

投资布局

• 宿迁百宝：公司于2017年9月以1.1亿元增资宿迁百宝20%股权，布局社交电商领域，丰富产品结构和销售渠道。
• 蜜妆信息：2018年5月入股蜜妆信息26.8%，进入自媒体和美妆领域，提升品牌推广效率和市场拓展能力。
• 美妆产业基金：2018年3月与品观科技、华熙基金共同设立1亿元美妆产业基金，完善美妆领域产业布局。

股权结构

• 实际控制人为吴桂谦、吴滨华和Laurena Wu，合计持股60.4%。
• 公司实施股权激励计划，向核心员工及骨干授予股票期权，以激励团队、提升业绩。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年营业收入分别为10.74亿元、11.73亿元、12.74亿元，增速分别为9.48%、9.19%、8.62%。
• 归母净利润预计分别为2.04亿元、2.49亿元、2.88亿元，增速分别为47.6%、22.05%、15.8%。
• EPS分别为0.79元、0.90元、1.04元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。
• 估值参考可比公司（上海家化、珀莱雅、御家汇）平均PE，给予30倍PE，对应6个月目标价为23.7元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧或不及预期。
• 新品销售或不及预期。
• 投资项目达成及进度或不及预期。

行业分析

• 市场规模：2017年全球化妆品市场规模达1940亿欧元，中国限额以上化妆品零售额达2514亿元，同比增长13.5%。
• 产品结构：护肤品占比较大，彩妆和洗护类产品增长迅速。
• 渠道变革：电商渠道快速发展，2017年占比达23.2%，成为第二大销售渠道；线下渠道仍占主导，但面临挑战。

总结

拉芳家化通过内生增长和外延投资双轮驱动，积极拓展中高端产品和品牌矩阵，优化销售渠道，提升品牌影响力。公司业绩在2018年上半年显著回升，盈利预测乐观，估值合理，具备良好的投资前景。