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汽车2020：用3-5年视角选择优质汽车资产

核心内容概述

本报告分析了2017-2020年中国汽车行业的整体发展趋势，重点围绕整车、零部件及新能源三个板块，探讨行业集中度提升、自主品牌崛起、零部件自主替代以及新能源汽车市场发展等关键议题。

主要观点

1. 整车篇：集中度提升，自主崛起

• 行业竞争加剧：2017年车市折扣率高于2016年，行业整体竞争激烈，二线车企面临较大压力。
• 市场增速波动：预计2018年行业增速为0-2%，但中长期来看，中国车市仍有较大增长空间，预计2019-2020年恢复至5%左右。
• 产品升级与结构优化：车企通过推出高价新品、布局“电动智能网联”、推出更符合市场口味的产品及自产核心零部件等方式提升竞争力。
• 自主品牌向上，合资品牌向下：自主品牌在SUV领域逐步冲击20万价格区间，而合资品牌开始布局低价SUV市场。
• 重点推荐企业：吉利、上汽、广汽已领先，长城、长安、一汽具有较大潜力。

2. 零部件篇：自主崛起的黄金时代

• 行业集中度提升：国内零部件企业正经历自主突破的黄金期，尤其是第二、第三类零部件（机电类和系统集成件）。
• 核心壁垒：技术实力、配套关系、配套成本是自主零部件突围的关键。
• 投资建议：稳健投资第一类零部件，成长投资第二、第三类零部件。
• 典型案例：
  • 福耀玻璃：成本优势显著，毛利率远高于行业，客户覆盖广泛。
  • 海拉车灯：全球车灯标杆，但因本地化服务不足，市占率有所下滑。
  • 星宇股份：技术跟随者，客户广覆盖，服务本地化，盈利质量高。
  • 华域汽车：通过并购与研发，成为多个细分领域的龙头。

3. 新能源篇：电动与智能交汇，国产化加速

• 市场前景广阔：预计2020年全球新能源汽车销量将超过400万辆，中国市场份额维持在50%以上。
• 补贴政策调整：政策驱动向车型驱动再向自身循环驱动转变，2020年后电动车将具备非补贴下的经济性。
• 动力电池格局：CATL、LG、三星、松下将成为全球四大巨头，CATL预计占据国内50%以上市场份额。
• 电机与电控国产化：核心技术如IGBT仍依赖进口，但国内企业如汇川技术在商用车领域具备竞争力。
• 智能化趋势：2020年后，L4级别智能汽车将进入量产，电动化与智能化交汇将推动新能源汽车快速渗透。

关键信息总结

行业发展趋势

• 集中度提升：预计未来行业集中度将持续提升，二线车企面临较大压力。
• 自主崛起：自主品牌在SUV等高端领域逐步崛起，产品结构优化是关键。
• 新能源车发展路径：
  • 2017年及以前：政策驱动为主。
  • 2018-2020年：政策+车型驱动，爆款车型逐步出现。
  • 2020年后：自身循环驱动，电动车具备非补贴经济性。

零部件市场

• 四类零部件替代路径：
  • 第一类（原材料产成品）：稳速前进。
  • 第二类（机电类）：业绩稳定，增长潜力大。
  • 第三类（技术门槛高）：刚刚开始替代，增长潜力最大。
  • 第四类（技术尚未突破）：静待突破，未来有较大发展空间。
• 零部件估值：优质零部件的PEG可等于或略小于1，当前估值在20-30倍，电子类可能略高。

新能源汽车市场

• 电池成本下降：预计2020年电池成本下降至1元/Wh，电动车具备经济性。
• 电动化与智能化交汇：2020年后，电动车将逐步替代燃油车，智能化提升其溢价能力。
• 核心部件国产化：电机、电控等关键部件国产化进程加快，但部分技术仍需突破。

投资建议

• 整车板块：推荐吉利、上汽、广汽，关注长城、长安、一汽。
• 零部件板块：
  • 稳健型：华域汽车、星宇股份、宁波华翔、拓普集团、浙江仙通。
  • 成长型：星宇股份、宁波高发、华懋科技、精锻科技、拓普集团。
• 新能源板块：关注动力电池（如CATL）、电机电控（如汇川技术）及智能化相关企业。

总结

中国车市正经历集中度提升、自主崛起、新能源渗透加速的三重变革。未来5-10年，自主零部件有望成为行业龙头，而新能源汽车市场将在2020年后进入自身循环驱动阶段。投资者应关注具备技术实力、成本优势及良好配套关系的优质企业，把握行业升级带来的投资机会。