20170320-华创证券-皖维高新-600063.SH-PVA龙头_深耕_VA-PVA-PVA下游新材料_全产业链一体化发展_静待行业出清_19页_1mb

皖维高新调研简报总结

核心内容概览

皖维高新（股票代码：600063.SH）作为PVA行业龙头，拥有全球约16.03%的产能，是国内最大、全球排名前列的PVA生产企业。公司通过“一体两翼”战略，布局“VA-PVA-PVA下游新材料”全产业链一体化发展，具备显著的规模优势和成本优势。随着PVA行业落后产能淘汰和市场复苏，公司有望受益于行业景气度的提升。

主要观点

1. “一体两翼”战略，全产业链布局

• 公司拥有三个主要生产基地：安徽本部、内蒙古蒙维、广西广维。
• 主导产品包括35万吨PVA、2.5万吨高强高模PVA纤维、1万吨水溶PVA纤维、6万吨VAE乳液、10万吨醋酸甲酯、5万吨醋酐等。
• 公司是全球最大的PVA生产企业，也是中国最大的高强高模PVA纤维出口基地。
• 公司拥有“VA-PVA-PVA下游新材料”一体化产业链，具有较强的竞争优势。

2. PVA行业景气度提升

• 2016年PVA国内产能145万吨，产量58.1万吨，名义开工率40.1%，同比提升2.7个百分点。
• 表观消费量46.8万吨，出口量10万吨，同比分别增长2.2%和19.9%。
• 行业呈现底部拐点，价格回升明显，PVA每上涨1000元/吨，公司EPS增厚约0.14元。
• 预计未来PVA行业将形成皖维高新、内蒙双欣、宁夏大地、四川川维四家寡头格局，合计产能77万吨/年，占有效产能的64.2%。

3. PVA下游新材料发展潜力大

• PVB树脂、PVA光学膜等高端产品市场前景广阔，公司已具备1万吨PVB树脂和500万平米PVA光学膜产能。
• 2017年公司计划投资2.5亿元用于科技攻关项目，推动新材料研发，有望实现进口替代，提升盈利能力。
• 高强高模PVA纤维国内市占率高达75%，可替代石棉，应用于建筑、医疗、工业等领域。

4. 水泥价格上涨，公司受益

• 公司拥有320万吨水泥熟料产能，受益于水泥价格上涨。
• 内蒙古水泥平均价230元/吨，安徽水泥平均价271元/吨，分别同比上涨8.77%和37.35%。
• 水泥价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚约0.12元。

5. 非公开发行进展顺利，新项目投产

• 2016年12月，公司非公开发行获证监会批准，拟募集20.0361亿元用于10万吨/年特种PVA树脂和60万吨/年工业废渣综合利用项目。
• 新项目投产后，将为公司带来新的业绩增长点，增强市场竞争力。
• 内蒙蒙维PVA产能将提升至20万吨/年，成为全国最大PVA生产基地。

6. 估值与投资建议

• 公司2016-2018年预计归母净利分别为1.33亿元、2.40亿元、2.67亿元，CAGR达34.67%。
• EPS分别为0.08元、0.15元、0.16元，PE分别为61X、34X、30X。
• 增发后EPS分别为0.07元、0.12元、0.14元，PE分别为72X、40X、36X。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司规模：总股本164,589万股，流通A股152,011万股，资产负债率55.9%，每股净资产2.3元，市盈率58.16倍，市净率2.2倍。
• 主要产品：PVA、PVA纤维、水泥熟料、VAE、醋酐、PVB树脂、PVA光学膜等。
• 行业趋势：PVA行业呈现底部回暖，主要产品价格回升，行业集中度提高。
• 非公开发行：募集资金20.0361亿元，用于新项目，提升产能和盈利能力。
• 盈利预测：2016年净利润1.09亿元，2017年预计1.33亿元，2018年预计2.67亿元。

风险提示

• 主要产品价格大幅波动。
• PVA下游新材料开发进度不及预期。

结论

皖维高新凭借其在PVA行业的领先地位和全产业链布局，有望在行业复苏和产能淘汰背景下受益。公司通过非公开发行推进新项目，提升产能和盈利能力，同时受益于水泥价格上涨，进一步增强业绩表现。在PVA下游新材料领域，公司具备较大的发展空间，未来成长性值得期待。因此，给予“推荐”评级。